业绩概览：灵工环增加速，猎头静待修复
23Q1-Q3：收入71.7 亿元（+5%），归母净利1.52 亿元（-30%），扣非归母1.15亿元（-40%）
23Q3：收入24.2 亿元（+0.2%），归母净利5439 万元（-37%），扣非归母4444万元（-44%）
收入增长主要系灵活用工业务驱动，对应前三季度板块营收+ 9.6%。截至Q3 公司灵活用工在管3.51 万人，环增约2400 人（Q2 环增1179 人），前三季度期内累计派出30.8 万人次/同比+14%。国内企业编制内招聘业务Q3 单季度同比差距亦逐渐收窄。
盈利能力：毛利率修复在途，费用端整体稳定Q3 毛利率为8.0%（-2.1pp），净利率2.3%（-2.2pp），此外23Q3 销售/管理/研发费率为1.8%（+0.1pp）/2.6%(+0.3pp)/0.6%（+0.1pp）。伴随公司数字化推布局进及成本优化，毛利率维持环比修复趋势，国内灵活用工Q3 毛利率已恢复至去年正常水平。
展望：科技赋能强化生态建设，外拓版图静待需求回暖面对外部波动，公司持续完善“技术+服务+平台”全生态模式，优化客户结构。
截至23Q3 公司通过各类平台触达客户约3.4 万家，同比+53%；运营招聘岗位约18.2 万个，同比+ 65%；链接生态合作伙伴约1.2 万家，同比+37%。其中“禾蛙”新推出智能评估交付系统 2.0，职位澄清官，线索广场等新产品，交付效率进一步提升，服务企业数Q3 环比+19%，平台月活环比+19%，运营岗位环比+36%，首发客户数增长 42%。
报告期内公司累计收费客户 5259 家，国内客户中外资/合资企业、民营企业、央国企/事业单位占比分别为24%、64%、12%，其中民营占比同比+8pp。岗位布局来看，技术研发作为公司重点方向，时点在职人数占比约 60%，同比+7.6pp，该类岗位于Q3 净增人数中占比高达95%。
盈利预测与估值
科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。考虑到外部宏观环境波动及下游客户招聘需求逐步释放节奏，我们适度调整盈利预测，预计23/24/25 年公司归母净利润分别实现2.3/2.9/3.6 亿元，同比-22%/+26%/+27%，公司当前市值对应23-25 年PE 分别为27X/21X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。
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