事件： 杭州银行 发布2023年三季报，实现营业收入274.3亿，同比增长5.3%，实现归母净利润116.9亿，同比增长26.1%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率570%，环比略降1.6pct。
息差下行拖累营收，业绩维持26%高增。1)3Q23公司营收同比增长3.6%，增速环比下行1.0pct。主要是息差下行拖累，单季度息差负贡献环比扩大9pct；2)3Q23净利润增速环比提升1pct至25.5%，主要得益于优异的资产质量，不良率环比持平于0.76%，不良净生成率仅0.33%。拨备适度少提反哺利润，拨备覆盖率环比略降1.6pct至570%，仍是同业领先水平。
3Q23息差降幅收窄。以期初期末余额口径计算，3Q23息差降幅约为4bp，降幅环比收窄13bp，一是资产端收益率降幅收窄，二是负债端成本有所下行。
1)资产端：3Q23生息资产收益率环比下降9bp至3.41%，主要是贷款收益率下行的同时贷款需求有所减弱，公司加大了投资配置，贷款/投资占比环比分别-0.27/0.75pct至44.2%/47.5%；2)负债端：3Q23计息负债成本率环比下降6bp至2.30%，在存款定期化趋势下，主要是得益于存款利率下调。
资产质量保持优异，不良率环比持平。公司坚持低风险偏好，不良率继续环比持平于0.76%，不良净生成率也维持低位水平，仅0.33%。从前瞻性指标来看，关注率环比改善7bp至0.37%，而逾期率则有所波动，逾期率/逾期90天以上占比环比+9bp/+2bp至0.68%/0.46%，推测主要是零售贷款逾期率有所上升，后续随经济好转将会有所改善。拨备覆盖率环比略降1.6pct至570%。
投资建议：公司三季度业绩继续维持26%的高增长，资产质量优秀，未来公司净利润增速有望维持20%左右高增。公司核心一级资本充足率环比提升17bp至8.31%，资本紧张问题有所缓解。未来随着80亿定增逐步落地以及150亿可转债转股将支撑信贷扩张，规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025年净利润增速分别为26.0%/19.6%/19.2%，目前股价对应0.7x23PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。
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