公司Q3收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%，利润大幅下滑主要系受竞争加剧及公司优化sku策略影响，毛利率大幅下降。Q4期待公司快速调整，落地改革成效。23年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。
报告正文
23Q3收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%。公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入16.38亿元，同比-2.6%，归母净利润1.38亿，同比-10.5%，归母扣非净利润1.32亿元，同比-5.7%。其中单Q3实现收入4.99亿，同比+0.03%，归母净利润0.15亿元，同比-44.6%，归母扣非净利润0.14亿，同比-40.0%，利润大幅下降主要受毛利率下滑拖累。Q3现金回款4.97亿，同比-20.1%，慢于收入增速。合同负债0.45亿，同比+32.5%，环比增加195万，经营性净现金流0.25亿，同比转正，净增加4700万。
酒、酱类收入承压，华东地区略有下滑。分产品看，Q3公司醋系列同比+0.1%，酒系列同比-11.8%，酱系列同比-16.9%，酒、酱系列收入承压主要系消费力弱复苏下竞争压力增大，以及渠道拓展慢于预期所致。分区域看，Q3核心华东地区同比-4.2%，略有下滑，华北/华南/华中/西部地区分别同比+4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%。分渠道看，Q3公司线上/线下业务分别同比+9.3%/-0.6%。截止Q3末公司经销商2038个，环比Q2增加41个。
毛利率下降，净利率承压。公司Q3毛利率26.1%，同比-7.8pcts，主要受竞争加剧影响，公司加大搭赠促销力度，同时公司今年策略上减少sku数量聚焦单品，对部分产品进行低价处理，对毛利率造成影响。销售费用率12.8%，同比-4.5pcts，主要控制费用投放力度所致，管理费用率5.0%，同比-0.5pct。受毛利率下降影响，归母净利率2.95%，同比-2.4pcts，盈利能力承压。
Q4展望：期待快速调整，落地改革成效。公司在投入期持续打造品牌影响，完善品类矩阵，并积极推动产品升级。当前公司新总经理到任，经营上进一步聚焦主业，发挥核心醋业务的优势。方向上保持稳健经营，提升经营质量；提高员工认同和回报，激活团队；拓宽网络，聚焦产品；加快全国化进程。短期公司毛利率受优化sku数量策略影响承压，预计Q4仍有部分影响，期待内部快速实现调整轻装上阵。同时公司坚持改革思路，期待长效激励落地，加速重回正轨。
投资建议：承压发展，静待改善，调整至“增持”评级。公司Q3收入/归母净利润分别同比+0.03%/-44.6%，利润大幅下滑主要系受竞争加剧及公司优化sku策略影响，毛利率大幅下降。Q4期待公司快速调整，落地改革成效。23年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。
风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系 招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《恒顺醋业（600305）—Q1平稳过渡，醋主业驱动增长》2023-05-04
2、《恒顺醋业（600305）—品类扩张初见成效，23年业绩有望改善》2023-03-08
3、《恒顺醋业（600305）—醋酒酱主业快速增长，期待业绩持续改善》2022-10-28
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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