核心观点
公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入2.66亿元，同比+14.03%，归母净利润0.42亿元，同比+0.27%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+13.03%；23Q3营业收入1.03亿元，同比+16.86%，归母净利润0.18亿元，同比+11.57%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+15.68%。
餐饮渠道快速增长，食品加工渠道稳步恢复。1)分渠道：23Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销渠道营收分别同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%，餐饮渠道保持较快增速，食品加工渠道表现回暖。2)分产品：23Q3酱汁类/粉体类/食品添加剂营收分别同比+11.40%/+33.50%/-11.94%。3)分区域：23Q3华东/华北/东北/华中/华南/其他营收分别同比+19.65%/-6.73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%。23Q3末，公司零售经销商数量为108家，较年初净增长8家。
费用控制整体良好，盈利水平短期有所承压。23Q3公司毛利率38.42%，同比-2.27pct，预计主要由于产品及渠道结构变化导致。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/8.23%/3.23%/0.72%，同比-0.79pct/-1.70pct/+0.13pct/+0.45pct，期间费用率整体有所改善。23Q3公司归母净利率17.24%，同比-0.82pct，盈利水平短期有所回落。
投资建议：随着后续上海运营中心及嘉兴产能逐步落地，公司多品类供给能力和客户服务能力将进一步提升，新客户开拓以及新品扩展有望加速，公司成长弹性未来有望展现。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为0.65亿元、0.86亿元、1.08亿元，同比分别增长27%、32%、27%，当前股价对应PE分别为45、34、27倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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