公司2023年前三季度实现营收12.96亿元，同比+5.46%：实现归母净利5.13亿元，同比+1.59%；实现扣非净利润4.72亿元，同比+0.15%；23Q3实现收入3.32亿元，同比-6.86%：实现归母净利润1.24亿元，同比-15.08%，业绩小幅承压。综合考虑未来中国航天高强度发射，公司 航天电子 产业及无人机业务竞争优势，募投项目对核心竞争力的提高以及增资扩股对公司未来发展的助力，维持公司“增持”评级。
单三季度业绩承压，盈利能力保持稳定。2023年，公司前三季度实现营收12.96亿元，同比+5.46%；实现归母净利5.13亿元，同比+1.59%；实现扣非净利润4.72亿元，同比+0.15%。或受下游订单节奏影响，23Q3业绩小幅承压，单季度实现收入3.32亿元，同比-6.86%；实现归母净利润1.24亿元，同比-15.08%。
公司前三季度整体毛利率+0.71pct至19.68%，其中Q3毛利率+1.86pcts至25.65%。从费用端来看，前三季度公司研发费用同比-2.81%至5.73亿元，财务费用同比-18.11%至1.37亿元；而销售费用同比+25.38%至2.95亿元，管理费用同比+23.62%至9.25亿，致使公司前三季度整体期间费用率增加0.73pct至14.89%。综合各影响因素，公司前三季度整体净利率-0.15pct至4.08%，相较往年水平，公司盈利能力基本保持稳定。
存货提升预示生产任务饱满，应收回款有望改善。报告期内，公司存货规模达199.83亿元，较期初+6.31%，存货增长或表明公司生产任务较饱满，正积极备货备产。2023Q3末在建工程规模达5.61亿元，同比+67,84%，较期初+18.55%，在建工程大幅增长或表明公司正积极进行产能储备，为可持续发展奠定坚实基础。公司前三季度货币资金达33.58亿元，较期初-35.06%；报告期内公司经营性净现金流达-20.68亿元，去年同期为-13.77亿元。或由于公司产销增长，公司前三季度应收账款达111.14亿元，较期初+59.41%，但考虑到公司下游客户质量良好，不能回款的风险较低，公司现金流情况有望转好。
聚焦航天电子与无人装备领域，定增扩产助力公司发展。2023年8月，公司发布向特定对象发行股票上市公告书，增发股票580,028,050股，发行股价7.13元/股；本次发行募集资金净额约41.16亿元，投向公司智能无人系统装备产业化项目，智能电子及卫星通信产业化项目，惯性导航系统装备产业化项目以及补充流动资金，发行完成后，有利于公司促进科研成果转化、提高生产能力、优化资本结构并强化盈利能力。2023年9月，公司完成对子公司航天飞鸿全资子公司南京猎鹰增资9,620.05万元，同时为无人系统产业发展布局和南京猎鹰未来发展规划，航天飞鸿将南京猎鹰注册地迁至江苏昆山并更名为飞鸿(昆山)能源动力科技有限公司。2023年10月，公司发布独立董事意见文件，拟转让子公司航天电工股权，文件提出，转让应有利于公司优化产业结构、推动主业聚焦并提升综合竞争力。
风险因素：宏观政策超预期变化风险；军品业务订单低于预期；民品市场开拓不达预期；募投项目达产进度不及预期：客户集中度风险等。
盈利预测、估值与评级：公司在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等行业领域保持国内领先水平，有望核心受益于军队信息化建设持续推进以及下游商业航天高景气度；同时公司旗下子公司飞鸿及飞腾公司的无人机及高端智能装备预计将为公司打开新的成长曲线。考虑到短期订单波动，我们下调公司2023/24年净利润预测至6.8/7.82亿元(前值7.3/8.6亿元)，新增2025年净利润预测为9亿元，现价对应PE分别为373228x。选取 航天彩虹 、 中无人机 、 中国卫星 、 臻镭科技 为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为65x。参考可比公司估值水平，综合考虑未来中国航天高强度发射，公司航天电子产业及无人机业务竞争优势，募投项目对核心竞争力的提高以及增资扩股对公司未来发展的助力，保守给予公司2023年40x目标PE，对应目标市值272亿元，对应目标价8.4元，维持公司“增持”评级。
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