事件：
2023年10月27日， 老凤祥 发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%，归母净利润6.92亿元，同比+48.52%，扣非归母净利润6.87亿元，同比+43.29%，业绩超市场预期。
投资要点：
业绩超市场预期主要来源于毛利率提升、有效控费及黄金套保业务收益。2023Q3，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%，归母净利润6.92亿元，同比+48.52%，扣非归母净利润6.87亿元，同比+43.29%。拆分归母净利润同比增长49%的各因素，毛利率提升带来23%的毛利润增速，控费带来44%的经营性利润提升，考虑黄金套保收益后营业利润增速48%。
金价上涨，Q3毛利率持续提升。1)2023Q3，上金所黄金现货收盘价平均459.69元/克，同比+19.56%，环比+2.68%。2)Q3毛利率7.50%，同比+0.83pct。今年以来受益金价上涨，公司毛利率稳步提升，Q1/Q2毛利率分别同比增长0.15/1.67pct。3)毛利率提升下，Q3毛利润16.29亿元，同比+23.42%，较收入增速高14pct。
管理势能释放，控费效果显著。1)内部管理逐步理顺，当前管理势能逐步释放。Q3销售费用1.93亿元/同比-28.71%，销售费用率0.89%/同比-0.48pct；管理费用1.04亿元/同比-2.22%，管理费用率0.48%/同比-0.06pct。2)Q3经营性利润12.31亿元/同比+43.73%(经营性利润=毛利润-税金及附加-期间费用)，较毛利润增速高20pct。其中期间费用同比下降19%(2022年费用基数较低)。
Q3金价震荡上行且月末回落，投资收益与公允价值变动收益可观。
1)Q3金价整体上涨但月末金价下跌，还金成本下降，黄金套保相关合约收益提升。Q3公允价值变动损益-655万元(2022Q3为-2734万)，投资净收益1043万元(2022Q3为691万)，二者合计388.53万元/+119%。2)Q3营业利润12.37亿元/同比+47.61%，较经营性利润增速高4pct。
盈利预测和投资评级：基于疫后消费持续向好的预期，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入825.9/930.4/1045.3亿元，同比增长31%/13%/12%，归母净利润23.0/26.5/30.1亿元，同比增长36%/15%/13%，当前股价分别对应估值15.28/12.28/10.84xPE，仍维持“买入”评级。
风险提示：金价波动具有不确定性、拓店速度不及预期、门店快速扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
