深度*公司*绝味食品(603517):主业短期仍承压 成本拐点显现 盈利能力改善

深度*公司*绝味食品(603517):主业短期仍承压 成本拐点显现 盈利能力改善
2023年10月30日 16:07 腾讯自选股综合

绝味食品公布23 年3 季报。2023 年1-3 季度实现营收56.3 亿元,同比增10.0%,归母净利3.9 亿元,同比增77.6%,每股收益0.64 元。3Q23 营收和归母净利分别为19.3 亿元和1.5 亿元,营收同比增8.3%,归母净利同比增22.1%。受需求端影响,鸭脖主业承压,仍在稳步恢复中。公司原材料成本持续下行,利润率持续改善,维持买入评级。

支撑评级的要点

受需求端影响,鸭脖主业承压,仍在稳步恢复中。(1)主业方面,3Q23卤制食品、加盟商管理、其他供应链业务收入增速分别为4.7%、1.1%、33.2%。主业分具体产品来看,3Q23 鲜货类产品、包装产品营收增速分别为3.8%、29.3%,我们判断高势能门店受益客流量恢复,相比其他门店类型实现较快恢复。社区门店受需求端影响,仍在恢复中。根据公司发展战略及参考窄门餐眼数据,我们判断截至9 月底公司新增门店在1200家左右,单店鲜货平均销售额增速为低个位数增长,业绩短期承压。(2)绝配、集采供应链方面,前三季度实现营收7.9 亿元,同比增39.4%,其中3Q23 营收增速为33.2%,1-3Q23 收入占比14.3%,提升3.0pct,该业务自2 季度以来持续保持较快增长。

原材料成本持续下行,利润率持续改善,1-3Q23、3Q23 净利率同比分别提升2.6pct、0.9pct。(1)1-3Q23 公司毛利率同比降2.3pct 至24.2%,其中3Q23 毛利率同比增2.2pct 至25.8%。随着高价鸭副冻品库存的消耗,公司毛利率提升明显。根据水禽网数据及行业发展趋势,鸭副价格已从3月、4 月最高28 元的采购价降至现在的10 元/千克以内。考虑到原材料采购周期,我们判断3 季度高价库存压力已逐步释放,利润弹性将逐季释放。(2)1-3Q23 公司销售费用率为7.2%,同比降2.8pct,其中3Q23为7.4%,同比增0.9pct。公司停止加盟商补贴后费用率逐步恢复正常,3季度费用率略增或与公司费用结算周期有关。3Q23 公司管理费用率、财务费用率基本持平。3Q23 所得税率同比增2.3pct 至32.8%。(3)1-3Q23公司归母净利率为6.9%,同比提升2.6pct, 其中3Q23 归母净利率7.6%,同比提升0.9pct。受益费用率下行,毛利率提升,公司净利率水平持续改善。

估值

考虑到外部行业环境整体疲软,我们下调此前盈利预测,预计23 至25年营收分别为75.7、88.8、103.4 亿元,同比分别增14.3%、17.4%、16.4%,归母净利分别为5.9、9.9、12.3 亿元,同比分别增155.0%、67.4%、23.5%,对应当前市盈率分别为36.0X、21.5X、17.4X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。

原材料价格波动。

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