投资要点：
事件：公司发布2023年3季报，前三季度实现营收22.11亿元，同比增长6%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长14%；扣非归母净利润5.74亿元，同比持平。其中Q3实现营业收入8.54亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润2.89亿元，同比增长31%，环比增长47%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长28%，环比增长90%。
业绩超预期，期间费用下降净利率大幅提升。公司2023Q3毛利率47.9%，同比+6.8pct，环比+2.5pct；净利率达35.2%，同比+4.8pct，环比+6.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.2%/ 7.2%/ 0.7%，同比变化+0.1/+1.5/+1.0/+2.2pct，环比变化-0.3/-6.9/-1.9/ +2.9pct。管理费用率环比大幅下降主要系诉讼费用计提减少。
业绩拆分：出货环比高增，单平盈利逆势增长。量：公司Q3预计出货约7.8亿平，环比增长30%；出货环比快速增长主要系公司产能逐步释放，部分客户市占率有所提升。结构上看，Q3干湿法占比各50%，环比持平。价：我们预计公司Q3隔膜均价约1.09元/平，环比下降5%，主要系行业整体产能过剩，售价承压。利：我们预计公司Q3整体单平盈利约0.36元/平，环比提升0.12元/平；（若剔除诉讼费用影响，则环比提升0.05元/平）。售价环比下滑背景下公司单平盈利逆势提升，主要系公司高幅宽产线投产、老旧产线技改、人工和原材料成本下降等多效降本。
从结构上看：我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.1元/平；湿法单平盈利约0.6元/平。
盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜老将，技术和成本全球领先，我们预计星源材质2023-2025年归母净利润为9.45/12.46/16.12亿元，分别同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值18.1/13.7/10.6倍。给予23年25倍PE，对应目标价18.43元，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。
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