核心结论
导读：公司23Q3收入超预期，结构升级趋势展现韧性，省内份额提升和省外区域扩张双轮驱动下有望逐步成长。
投资建议：维持“增持”评级。考虑公司加大市场投放力度，预计2023-25年EPS分别为0.73、1.03、1.32元，考虑估值切换，参考可比公司给予24年32XPE，目标价33.2元。
收入超预期，费用投放影响短期利润。23Q1-3公司实现营收20.19亿元、同比+29.32%，归母净利2.73亿元、同比+27.55%，扣非净利2.74亿元、同比+27.0%；23Q3单季营收4.96亿元、同比+ 47.84 %，归母净利0.18亿元、同比+884.79%，扣非净利0.21亿元、同比+176.61%。23Q3收入超预期，23Q3期末合同负债达4.3亿元，环比保持高水平。利润端由于费用投放力度加大受到短期影响。
产品结构继续提升，销售费用投入加大。23Q3单季度高/中/低档产品收入3.8/1.0/0.01亿元，同比+38%/+108%/-71%，预计宴席场景较旺以及双节前加大推进年份/柔和等高档系列订货活动对结构有所拉动，结构提升带动23Q3单季毛利率同比+2.1pct至62.6%；销售费率同比+3.9pct至27.3%，主因加大品牌广宣力度以及销售人员薪酬提成及社保基数上升，管理/研发费率分别同比-3.8/-1.6pct，人员和数字化建设费用有所增加但部分项目结项，净利率同比+3.1pct至3.7%。
省内增长显著加速，省外拓展逐步推进。公司23Q3甘肃东南/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/省外收入分别同比+25%/86%/297%/ 70%/9%。省内提份额、省外扩区域，优秀的机制之下有望不断进取实现规模突破。
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