事件:公司发布2023年三季报业绩预告,前三季度实现归母净利润13.3-14.3亿元,同比增长23%-32%,扣非归母净利润10.7-11.7亿元,同比增长36%-49%,其中Q3归母净利润5.6-6.6亿元,同比增长32%-56%,环比增长31%-55%,扣非归母净利润4.65-5.65亿元,同比增长53%-86%,环比增长32%-60%,超市场预期。
23Q3前驱体出货环比增长10%以上,海外需求稳定,23年预期25%左右增长。出货端,公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨,我们测算Q3三元前驱体出货7万吨以上,同比增长20%以上,环比增长10%以上,磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右,开始起量;随着海外需求稳定恢复,我们预计Q4前驱体出货环比增长10%,23年出货有望达27万吨左右,同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能,且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产,24年出货有望维持20-30%增长,磷酸铁开始贡献增量。
23Q3单吨扣非净利0.7-0.8万元/吨左右,印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端,我们测算23Q3单吨扣非利润0.7-0.8万元左右,环比增长35%以上,超市场预期恢复,主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产,Q3放量带动前驱体单位盈利提升,Q4产能逐渐爬满,我们预计23全年有望出货1.5万吨以上(权益0.75万吨以上),全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利,我们预计大K岛两条线24年逐步投产,自供比例预计进一步提升,单位盈利有望维持。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元,同增33%/37%/32%,对应23-25年16x/12x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,且23年产能释放,量利双升,给予2024年18xPE,对应目标价75元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
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