核心观点：
“产能+客户+成本”，持续巩固风电主轴环节龙头地位。公司为风电主轴龙头，国内外营收双轮驱动，22 年全球市占率已达31%（根据22年年报）。（1）产能：公司近期布局大兆瓦铸造产能，根据23 年9 月14 日投资者活动记录表，公司海上风电项目规划产能 40 万吨，拟分三期建设，以迎接风机大型化的发展。（2）客户：公司客户包括大部分全球头部整机厂商，客户粘性强且所占份额高。（3）成本：风机大型化带来空心锻造产品比例增加，能极大提高原材料成材率，降低成本。
锻造主轴双寡头格局稳定，铸造主轴展现更快增速。主轴具备技术/客户/资金三重壁垒，参与厂商数目较少，锻造主轴呈现金雷股份和通裕重工双寡头竞争格局；由于铸造主轴门槛更高，预计行业集中度有所提升，公司作为头部厂商有望获得更高市占率。主轴为风电整机关键零部件，价值量占比小、且维持较高毛利率水平，大兆瓦+海风推动铸造主轴起量，我们预计23-25 年锻造主轴全球市场规模为61.58/64.82/68.74 亿元，铸造主轴全球市场规模为12.75/18.53/20.77 亿元，预计随着海风大型化推进，铸造主轴市场展现更快增速。
利用技术设备协同性布局自由锻件及铸件业务，第二道成长曲线拓展顺利。公司深耕自由锻件业务市场尤其是其他精密轴类产品，子公司金雷重装产能逐步释放，铸造主轴批量交货，且具备轮毂、底座产能基础，第二道成长曲线拓展顺利。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入为26.49/35.82/43.61 亿元，归母净利润5.78/8.57/11.16 亿元，对应EPS1.78/2.63/3.43 元/股。综合考虑公司行业龙头的地位，我们给予公司23 年20 倍PE 估值，对应合理价值35.54 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。风电装机不及预期，市场竞争加剧，大兆瓦主轴研发进度不及预期等风险。
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