海通国际：给予家家悦增持评级，目标价位19.79元|净利润_新浪财经

海通国际证券集团有限公司汪立亭,Hongke Li近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《公司半年报：1H23归母净利增6%，省外减亏亮眼》，本报告对家家悦给出增持评级，认为其目标价位为19.79元，当前股价为11.11元，预期上涨幅度为78.13%。

家家悦(603708)

投资要点：

公司发布2023年半年报。1H23实现收入90.91亿元，同比下降3.07%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.13%，扣非净利润1.72亿元，同比增长10.65%。摊薄EPS0.31元，净资产收益率7.84%。经营性现金流净额9.43亿元。

简评及投资建议。

1.1H23收入90.91亿元降3.07%，其中2Q23收入41.83亿元降2.07%。

（A）分业态，综超收入46.42亿元，同比下降3.51%；社区生鲜收入22.47亿元，同比下降8.69%；乡村超市收入9.70亿元，同比下降5.76%。

（B）分产品，生鲜收入36.96亿元，同比下降4.51%；食品化洗收入42.87亿元，同比下降2.39%；百货收入3.13亿元，同比下降3.79%。

（C）分地区，山东地区收入69.19亿元，同比下降4.3%；省外地区收入13.77亿元，同比增长1.38%。

2.零食折扣基本跑通，2Q23加速展店。公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023年4月首家直营门店开业后，快速推出了不同场景门店，并进行了品类优化升级、门店迭代，基于该业态的业务模式基本跑通，目前已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同的优势。1H23公司新开门店14家，其中综合超市3家、社区生鲜食品超市5家、零食店5家、其他业态1家，闭店12家，截至2023年6月底公司门店总数995家，其中直营门店961家，加盟店34家。

3.1H23毛利率增加0.35pct，不同品类各有增减。1H23综合毛利率24.09%，同比增加0.35pct。分区域，山东地区降0.28pct，省外地区增1.42pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别降0.79pct、增0.53pct、增1.51pct。

4.1H23期间费用率增0.05pct，主因管理费用率和研发费用率增加。1H23期间费用率21.04%，同比增加0.05pct。其中销售费用率17.59%增加0.01pct；管理费用率1.95%增加0.07pct；财务费用率1.41%减少0.11pct。此外，1H23公司新增研发费用761万元，研发费用率0.08%。

5.1H23归母净利润1.84亿元增6.13%。1H23实现利润总额2.46亿元，同比增长2.52%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.13%；扣非净利润1.72亿元，同比增长10.65%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入3.37亿元、净利润1130万元；内蒙古维乐惠（70%）收入4.83亿元、净利润533万元扭亏（1H22亏损2200万元）；安徽真棒（75%）收入4.18亿元、亏损1132万元，大幅减亏65%。

维持对公司的判断。我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。

①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水零售折扣店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同优势。

更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各3.02亿元、4.07亿元、5.17亿元，同比增长459.6%、34.5%、27.1%；当前市值对应2023-2025年PE各25倍、19倍、15倍，对应PS各0.42倍、0.38倍、0.34倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以2023年0.7倍PS，对应合理市值128亿元，目标价19.79元，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.64亿，根据现价换算的预测PE为27.78。

最新盈利预测明细如下：