浙商证券：给予巴比食品买入评级|巴比食品_新浪财经

浙商证券股份有限公司孙天一,杨骥近期对巴比食品进行研究并发布了《巴比食品更新报告：压力释放，有望逐季改善》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为22.59元。

巴比食品

事件

公司23H1营收7.4亿元（+7.6%），归母净利润8196.0万元（-30.5%），扣非归母净利润6683.6万元（-28.2%）。23Q2营收4.2亿元（+11.1%），归母净利润4092.8万元（-64.9%），扣非归母净利润4668.1万元（-14.0%）。

投资要点

竞争+高基数导致单店收入与21年比仍有缺口，全国化进程稳步推进

公司持续加强拓展团队能力建设，门店拓展取得阶段性重大成果。公司全国化布局战略稳步推进，华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至23年6月末的28%。公司23年6月进入湖南市场，随着今年6月湖南市场的成功开辟，将进一步扩张全国门店布局版图，华东以外区域市场的蓬勃发展有望为下半年门店收入的快速增长贡献更多可能。

23H1累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成66%，分区域看，华东/华南/华中/华北加盟门店分别净增127/101/77/25家，其中Q2分别净增82/66/41/11家。剔除1月春节影响，各月度新开门店数均超过120家。随着上半年新开门店逐渐进入成熟期，我们预计下半年公司门店业务营业收入有望改善。

团餐受22Q2高基数+需求放缓影响下滑，预期全年团餐业务收入实现正增长

23H1分渠道：特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.6/0.1/1.5/0.1亿元，同比+18.7%/-25.5%/-17.1%/-9.4%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.2亿元，同比+2.1%。

23Q2分渠道：特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入3.2/0.1/0.8/0.04亿元，同比+34.3%/-37.4%/-30.2%/-22.7%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.1亿元，同比+21.2%。

公司23H1团餐业务营业收入同比减少17.1%主因2022年同期实现了108.06%的高增长，受到高基数影响。由于宏观经济尚处于恢复性增长中，需求不足叠加供给侧竞争日益激烈，公司团餐客户终端消费需求恢复缓慢。公司优化发展策略，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，华南、华北、华中区域团餐业务发展较好，其中华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022年同期提升约10个百分点，预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。

压力释放，收入有望逐季改善

公司23Q2毛利率26.7%（-2.8%），扣非归母净利率11.2%（-3.3%）。展望下半年，收入有望逐季环比提升。同时伴随猪肉、包材等原材料压力释放，利润弹性可期。

盈利预测与估值：

公司积极拓展门店业务和深耕团餐渠道，坚持践行双轮驱动发展战略，加快推进全国化布局的战略落地。预计2023-2025年收入分别为17.15、19.75、22.50亿元，同增12.5%、15.1%、13.9%；归母净利润分别为2.23、2.65、3.17亿元，同增0.2%、18.8%、19.9%。维持买入评级。

风险提示：

原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧；各区域拓店速度不及预期

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.92亿，根据现价换算的预测PE为29.43。