第一上海证券有限公司黎航荣近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《行业弱复苏下收入承压，利润率呈现改善趋势》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为37.55元，当前股价为26.21元，预期上涨幅度为43.27%。
伊利股份(600887)
二季度业绩增速环比收缩：23H1公司共计收入、净利润分别为659.8/63.1亿元，同比+4.4%/+2.8%，扣非净利润为58.0亿元，同比-1.5%。其中，Q2单季度收入、净利润分别实现326.5/26.9亿元，同比+1.1%/+2.9%，扣非净利润为24.8亿元，同比-4.5%。
液体乳环比改善，冷饮优势领先：分业务看，23H1液态乳、奶粉及乳制品、冷饮产品业务分别实现收入424.2/135.2/91.6亿元，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，其中23Q2分别实现206.8/60.8/53.6亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%。液体乳业务上半年Q2恢复正增长，环比Q1呈现一定复苏态势，其中，我们预计公司上半年常温白奶同比实现中个位数左右增速，高端常温金典增速更优，而低温金典鲜奶同比呈现翻倍增长，在宏观经济疲弱影响下，整体大白奶业务延续结构持续优化趋势。优酪乳品类我们预计上半年低温酸实现同比快速增长，而常温酸Q2环比Q1降幅有一定收窄。奶粉业务由於出生率下降及行业库存出清等压力影响，上半年婴配粉行业面临较大挑战，公司期内主动调整战略，预计整体库存保持较为健康水准。与此同时，公司成人奶粉业务稳居行业市场份额第一。乳酪业务上半年行业面临下行压力，公司收入预计同比略有下滑，但线下零售市场份额仍同比提升1.5pct至17.2%。冷饮业务去年同期高基数下实现高增，继续保持行业领先优势。
费用投放稳中有降，盈利能力保持稳健：23H1综合毛利率同比-0.3pct至33.2%，其中Q2毛利率同比持平，较Q1有所改善，主因1)23Q1春节错配短期影响产品结构，Q2逐渐恢复常态，以及2)上半年原奶及其它原辅料成本持续下行所致。费用方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.2/0/+0.1pct，其中Q2分别同比-0.5/-0.5/0/+0.1pct，整体费用率保持稳中有降，如剔除澳优并表影响，预计期内销售费用率下降幅度更大。此外，公司上半年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失共4.1亿元，同比大幅增加2.9亿元，预计主要由上半年喷粉量大幅增加所致。最终公司净利润率23H1/23Q2分别为9.6%/8.2%，同比-0.1/+0.1pct，若剔除澳优并表影响後，我们预计公司Q2内生净利率亦有一定提升。
目标价37.55元，买入评级：近期国内促销费政策频发，我们预计後续宏
观经济环境有望逐步改善，叠加公司後续季度低基数效益下，下半年整体或将迎来更好发展。长期来看，公司综合实力持续领先於行业，产品结构及费用管控效率的优化趋势稳步向好，预计未来盈利弹性有望持续释放。综上所述，我们预计公司2023-2025年分别有望实现净利润103.7/120.1/136.3亿元，给予目标价37.55元，相当於2024年盈利预测20倍PE，距离当前有43.8%预期涨幅，买入评级。
重要风险：1）食品安全；2)行业竞争加剧；3）经济环境恢复不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈文博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.64亿，根据现价换算的预测PE为16.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级33家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.78。
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