中国人保(601319)：综合成本率保持稳定 NBV实现超高增长|中国人保_新浪财经

【事件】中国人保发布2023 年中期业绩：1）归母净利润199 亿元，同比+8.7%，Q2 单季净利润82 亿元，同比-44.7%。ROE 为8.3%，同比持平。2）归母净资产2418 亿元，较年初+8.5%，较Q1 末-0.6%。

产险：市占率进一步提升，综合成本率保持稳定。1）净利润192 亿元，同比+5%。

承保利润81 亿元，同比+6%。2）产险保费同比+8.8%，市占率达34.3%，较年初+1.6pct。保险服务收入同比+9.3%，其中车险/农险/意健险分别同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。车险业务结构持续优化，家自车保费占比同比+0.5pct 至71.5%，续保率同比+1.4pct。3）综合成本率96.4%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.2pct 至96.7%、96.5%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险整体综合成本率95.9%。①车险：综合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力优于行业，其中赔付率、费用率分别同比-0.1pct、+1.0pct。②农险：综合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中赔付率同比+2.8pct，主要是受自然灾害增多影响。③意健险：

综合成本率98.5%，同比-3.0pct，实现扭亏为盈，其中费用率同比-5.9pct，主要是由于公司加强费用管理。

人身险：NBV 超高增长，健康险EV 同比+40%。寿险：1）净利润34 亿元，同比+28%。2）保费同比+9%，其中长险首年期交同比+50%。3）NBV 同比+66.8%。

NBV margin 同比+1.1pct。EV 较年初+6%。4）大个险渠道实现提质增效。“大个险”人力规模较年初-19%降至7.9 万人。月均有效人力2.3 万，同比-20%，但月均活动率同比+13.5pct，月人均新单期交保费1.2 万元，月人均FYC 同比+89%。健康险：1）净利润27 亿元，同比+1%。2）保费同比+11%，其中长险首年期交+69%。3）NBV 同比+58.7%。NBV margin 同比+1.5pct 至5.2%。EV较年初+40%。

投资：增配金融债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+7.3%至 1.38 万亿元，固收/权益资产占比分别为64.7%/21.1%，较年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融债/基金/股票分别较年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同比-0.2pct。

看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2023E PEV 0.81 倍、PB 1.05 倍。我们对中国人保进行分部估值：

给予人保财险业务1.2x-1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.5-0.55x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.70-7.21 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

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