新和成发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入74.19 亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83 亿元，同比下降33.00%。
2023 上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2023 年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30 亿元、16.32 亿元、5.78 亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2023 年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65 个pct 至28.88%、51.48%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77 个pct 至0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40 个pct 至9.31%。
公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000 吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。
未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio 生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，组织、利用全球基础科学研究资源，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M 带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。
盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.14、1.24、1.32 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023 年16-18倍PE，对应合理价值区间为18.24-20.52 元，维持优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。
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