煤炭行业行情回顾：受煤价下跌影响，煤炭行业指数跑输大盘已至底部。截至8月31日，秦皇岛港5500大卡下水煤价为835元/吨，今年以来下跌28.9%。申万煤炭指数为2436.41点，今年以来下跌9.6%，上证指数上涨0.1%。煤炭上市公司业绩表现基本符合预期，上半年的悲观预期被基本消解。根据23家主要煤炭行业上市公司2023年中报，净利润同比下降23.9%，而申万煤炭行业指数较去年同期已经下跌19.8%。
基本面分析：上半年煤炭行业供强需弱，煤价承压下跌。供给端：原煤产量高位持稳，进口煤补充是供给充足主要因素。2023年1-7月，我国原煤产量为26.7亿吨，同比增长4.29%。我国进口煤为2.61亿吨，同比增长89%。需求端：上半年电煤需求同比增长，非电需求尚在修复。1-7月，由于水电出力不佳，全国燃煤发电量为2.97万亿千瓦时，同比增长6.7%。受房地产开工面积不及预期影响，建材需求较弱，钢材产量主要受出口驱动小幅增长，煤化工需求基本符合预期，甲醇开工率开始抬头。库存端：北港库存持续去化，炼焦煤库存处于低位。上半年北港库存居于近四年高位，应峰度夏期间存煤量持续下降，已近去年同期水平。价格端：国际煤价大幅回落，国内外价差持续收窄。由于欧洲和印度市场需求不及预期，叠加美联储加息的影响，国际主要煤炭价格大幅回落，受进口煤大量涌入的影响，产地煤价与国际煤价价差大幅缩窄。
未来判断：下半年煤价支撑面较强，看好中长期煤价中枢。供给端：安监趋严背景下，产量增长有限。原煤日均产量下降，受产地安监行动趋严的影响，未来产量增长空间有限。受“双碳”政策影响，国内新建产能批复收紧，未来产能或会出现缺口。需求端：冬储煤是支撑面，非电需求是催化剂。下半年季节性的发电和供热需求为煤价支撑面，受地产政策催化，非电需求可期，焦煤价格弹性等待释放。价格端：长协定价政策是煤价强支撑面。截至2023年8月31日，电煤长协基准价为675元/吨，浮动价由CCTD秦皇岛港煤炭价格指数（CCTD）、环渤海煤炭价格指数（BSPI）、全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）三个指数算数平均确定。
投资策略：低估值+高股息+稳盈利，配置时机已至。纵向来看，煤炭行业目前处于相对估值低位。横向来看，煤炭行业高股息特征明显。在发改委建议的合理区间下，煤炭行业盈利水平依然稳健。就个股来看，建议关注业绩韧性强+盈利能力稳+未来分红有确定性的标的。动力煤板块：以央国企集团资产注入为主线，关注未来产能增长空间大的标的，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源。炼焦煤板块：资源稀缺性特征明显，并具资源和成长优势为佳选，建议关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、国际能源价格系统性下跌、新能源和水力发电量超预期增长、地产政策不及预期。
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