国元证券-嘉必优-688089

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2023年09月03日 21:47 同花顺

事件

  公司公告2023年中报。2023H1,公司实现总营收1.99亿元(+16.13%),归母净利0.35亿元(-30.34%),扣非归母净利0.23亿元(-36.50%)。23Q2单季,公司实现总营收1.11亿元(+16.10%),归母净利0.21亿元(-23.36%),扣非归母净利0.15亿元(-29.14%)。

新国标实施,国内ARA&DHA收入高增

  2023H1公司境内/境外收入分别为1.29/0.60亿元,同比+50.18%/-25.66%,国内收入高增主要得益于新国标实施,带动国内ARA&DHA收入增长。

利润率主要受短期因素影响,23Q2毛利率已环比改善

  1)23Q2毛利率环比改善。2023H1,公司毛利率为41.04%,同比-4.42pct,23Q2,公司毛利率为43.16%,同比-0.74pct,环比+4.80pct,上半年毛利率下滑主要受客户结构变化影响,23Q2环比已现改善。

  2)上半年归母净利率主要受短期因素影响。2023H1,公司归母净利率为17.53%,同比-11.70pct,主要由于毛利率同比-4.42pct、财务费用率同比+3.88pct、资产减值损失和信用减值损失增加(收入占比分别同比+2.40/+2.19pct)、营业外收入和其他收益减少(收入占比分别同比-1.23/-1.09pct),财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益,其他收益变动主要为政府补贴本期减少,营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。

  3)23Q2归母净利率环比改善2.20pct。23Q2,公司归母净利率为18.50%,同比-9.53pct,环比+2.20pct,同比下降主要由于财务费用率同比+6.20pct、资产减值损失和信用减值损失增加(收入占比分别同比+4.40/+1.69pct)、营业外收入和其他收益减少(收入占比分别同比-1.48/-1.75pct)。

国内外双重机遇下,ARA&DHA基石产品需求有望增长

  1)奶粉新国标落地,ARA&DHA需求高。奶粉新国标,已于2023年2月22日正式实施,对于ARA&DHA的添加要求提高,需求有望稳步增长。

  2)藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育,在日本排海情况下,或将加速对鱼油DHA替代。

  3)DHA纳入保健食品原料目录,新增应用领域。2023年6月,DHA纳入保健食品原料目录,为其在保健食品上的应用打开了法规通道。

  4)帝斯曼主要专利到期,ARA海外增长空间大。2023年6月,帝斯曼全球ARA主要专利到期,未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。

投资建议

  公司是国内ARA&DHA行业领先企业,以合成生物学技术立身,受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期,长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.01/1.48/1.88亿元,增速57.45%/46.25%/ 26.82%,对应8月31日PE36/24/19倍(市值36亿元),维持“买入”评级。

风险提示

  食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

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