华厦眼科2023年中报点评：白内障等基础眼病大幅增长，公司盈利能力进一步提升【东吴医药朱国广团队】|朱国广_新浪财经

投资要点

事件：2023H1，公司实现收入19.94亿元（+26.30%），归母净利润3.55亿元（+50.08%），扣非归母净利润3.63亿元（+41.26%）；单Q2季度实现收入10.63亿元（+38.06%），归母净利润2.04亿元（+64.60%），扣非归母净利润2.16亿元。收入利润超我们预期。

公司利润率大幅提升。2023H1，公司整体毛利率50.3%（+2.89pp），整体净利率18.32%（+3.28pp）。公司四项费用率提升0.33pp，其中销售费用率12.31%（+0.06pp）、管理费用率10.81%（+0.2pp）、研发费用率2.00%（+0.71pp）、财务费用率0.46%（-0.64pp）；投资净收益占收入比例1.57%（+1.24pp）。我们认为毛利率提升主要得益于白内障等业务规模增长及高端术式进一步提升，整体费用率小幅提升，核心医院同比扭亏等，带来整体净利率提升。

基础眼病快速增长，白内障业务表现亮眼。分业务看，公司白内障实现营收4.97亿元（+44.89%），占比26%，毛利率44.16%（+8.06pp），主要原因为疫情积压的需求释放、高端术式占比提升等因素。眼后段实现营收2.76亿元（+35.81%），占比14.5%，毛利率44.72%（+4.77pp）。屈光实现营收6.51亿元（+13.84%），占比34%，毛利率56.86%（+0.91pp）；视光实现营收4.75亿元（+17.75%），占比25%，毛利率50.00%（-0.67pp）。

厦门眼科中心保持较快增长，核心医院利润率整体有所提升。分医院看，厦门眼科中心实现营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%基本持平，在较大体量的基础上实现较快增长；福州眼科医院营收8712万元，净利率14.41%（+5.67pp），净利率提升显著；上海和平眼科医院营收1.13亿（+103%），在2022H1低基数之上实现高速增长，净利率5.33%（+13.52pp）；郑州华厦视光营收6403万元（+14.86%），净利率21.09%（-1.35pp），两家核心医院大幅扭亏。

盈利预测与投资评级：公司扩张步伐稳健，各业务增长稳定。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.66/8.66/11.17亿元，对应当前市值的PE为55X/42X/33X，维持“买入”评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。