【国信社服|中报点评】首旅酒店：上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气_新浪财经

报告发布日期：2023年9月3日

报告名称:《国信证券-财报点评：首旅酒店（600258.SH）-上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气》

证券分析师：曾光

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

证券分析师：钟潇

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

证券分析师：张鲁

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

上半年主业稳步复苏

北京业务经营有望受益暑期高景气

核心观点

上半年归母净利润较2019年同期恢复超7成

居业绩预告区间中值

2023H1，公司收入36.1亿元/+54.8%，恢复至2019年同期（下同）的90%；归母/扣非净利润分别2.8/2.3亿元，同比扭亏，恢复至76%/70%；净利润恢复不及收入，预计主要系投入增加及计提减值损失等影响。2023Q2，公司收入19.5亿元，恢复至95%；归母/扣非净利润2.03/1.85亿元，各恢复至69%/66%。

上半年酒店业务恢复受多因素扰动

景区业务创新高

上半年，公司酒店收入33.2亿元/+50.8%，恢复至2019年同期的89%；其中酒店运营和管理收入各恢复至81%/121%,前者系直营门店净减少影响，后者则与加盟店扩张相关。上半年酒店利润总额2.3亿元，恢复至53%，主要系：为助力后续发展，增加开发和IT投入；逸扉等培育期亏损、计提减值损失、新租赁准则等影响。剔除后三者影响，估算上半年酒店利润恢复至约9成+。上半年景区收入2.8亿元/+123%，恢复至113%；利润总额1.57亿元，恢复至约132%，创新高。

二季度核心门店REVPAR恢复109%

经济型因升级助力恢复相对领先

2023Q2,公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的99.9%（OCC-13pct，ADR+19%），其中经济型/中高端/轻管理各恢复至103.1%/91.5%/82.2%，经济型产品升级带动提价能力改善，恢复领先；剔除轻管理，核心门店RevPAR恢复109.1%。Q2公司新开店316家（经济型/中高端/轻管理占比各为14%/16%/69%）、关店156家、净增160家；上半年累计新开526家、净开154家。季末，公司酒店数6,161家，客房间数480,102间；季末储备店2,000家，经济型/中高端/轻管理各13%/28%/59%，短期轻管理仍贡献开店主力。

暑期出行景气良好

开发运营品牌多维发力助推中线成长

结合中报公开交流会，7/8月核心门店（剔除轻管理店）RevPAR各恢复124%/122%，领先行业。我们预计主要系暑期旅游旺季，出行景气持续向上；华北尤其北京在内的研学热门目的地酒店需求高企，公司核心门店北京区域占比相对较高，预计有望直接受益，且直营店占比较高有望贡献阶段业绩弹性。此外，国企改革强化做大做强下，公司经营激励有望持续强化，一是积极规模扩张，预计全年开店目标维持1500-1600家；二是进一步强化运营和收益管理以加速盈利回升；三是中高端品牌扩张培育、高端品牌矩阵搭建有望助力中线成长。

风险提示

门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。

投资建议

考虑计提减值、培育期项目及开发投入等影响，我们下调公司23-25年EPS为0.65/0.87/1.12元（此前为0.71/1.05/1.23元），对应动态PE估值27/20/16x。上半年核心品牌扩张及业绩恢复相对稳健，伴随国企改革深入公司经营有望更积极，产品升级及规模扩张有望提速，维持“买入”评级。

正文内容

上半年归母净利润较2019年同期恢复超7成

居业绩预告区间中值

2023H1，公司收入36.1亿元/+54.8%，恢复至2019年同期的90%（下同）；归母/扣非净利润分别2.8/2.3亿元（业绩预告分别为2.6-3.0/2.2-2.6亿元），同比扭亏，恢复至76%/70%；净利润恢复不及收入，预计主要系投入增加及计提减值损失等影响。2023Q2，公司收入19.5亿元，恢复至95%；归母/扣非净利润2.03/1.85亿元，各恢复至69%/66%。

上半年酒店业务恢复受多因素扰动

景区业务创新高

二季度核心门店REVPAR恢复109%

经济型因升级助力恢复相对领先

财务分析：毛利率同比提升

净利率尚未恢复至疫情前

2023H1，公司毛利率36%，其中酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别为17%/76%/78%，同比各增加34/6/19pct，主要系收入端恢复及降本增效助力。2023H1公司期间费用率24.9%/-5.8pct，其中管理/销售/研发/财务费用率同比各-3.5/+2.1/-0.4/-3.9pct；其中销售费用提升主要系营销和人力投入加大。最终2023H1公司实现净利率为8.3%,同比扭亏为盈，较2019年下降1.6pct，主要系计提资产减值及运营投入增加、品牌培育影响。

暑期出行景气良好

开发运营品牌多维发力助推中线成长

三是中高端品牌扩张培育、高端品牌矩阵梳理有望助力中线成长。上半年合资公司宇宿实现收入1.1亿元/+150.96%；净亏3298.6万元/同比减亏3255.8万元，预计明年有望打平，季末逸扉开业23家/储备55家。此外，今年5月、7月公司先后收购北京诺金酒店100%股权（持股50%的合资公司凯燕国际管理3家诺金酒店+21家凯宾斯基酒店）、安麓酒店40%（管理4家安麓酒店），目前已完成同业竞争承诺的高端酒店管理公司的股权受让，并约定了业绩补偿承诺。整体上，依托于既有经典高端品牌（首旅建国、首旅经纶、首旅南苑等）、最新注入的奢华品牌（诺金、凯宾斯基和安麓）、自主创立发展的新品牌（诺岚、安涯和安檀）进一步梳理明确品牌矩阵，形成在高端布局上的相对领先优势，有望带来中线看点。

风险提示

门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。

投资建议

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国信社服团队

团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。

白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。