事件：佩蒂股份发布2023 半年报，公司2023 年上半年营业收入约4.93亿元，同比-41.77%；归母净利润约-0.43 亿元，同比-147.21%。其中Q2 实现营业收入3.34 亿元，同比-33.55%；归母净利润-0.05 亿元，同比-107.47%。
上半年业绩整体承压受出口拖累承压， 看好下半年量利双修复分版块来看，公司上半年业务板块中咬胶下降显著，宠物粮板块维持稳步增长：①咬胶：畜皮咬胶收入1.4 亿元（同比-48%）；植物咬胶收入1.4 亿元（同比-58%）；②零食：收入1.4 亿元（同比-19%）；③主粮和湿粮收入0.6 亿元（同比+2%）。
收入端，上半年海外客户存货调整至公司订单量下降，23Q2，公司单季度订单已经有明显的改善，环比增幅显著，预计H2 海外市场订单将呈现修复趋势。长期来看，目前海外工厂越南工厂满产、新西兰工厂主粮产线2024年有望投产，产能释放支撑长期成长性；利润端，23H2 随着公司订单总量的上升和高毛利产品的占比预期回升，综合毛利率有望回升。
宠物食品业务持续推进，自主品牌爵宴高增长
公司国内自主品牌维持高增速，收入同比+63%，其中Q1 同比+79%，Q2同比+54%，已完成从“爆产品”到“爆品牌”的转变。①爵宴：上半年爵宴总收入同比+97%，京东平台销售额Q1、Q2 实现同比+468%、41%高增速，天猫淘宝销售额Q1、Q2 实现同比+232%、242%。目前除成功打造鸭肉干大产品外，6 月、8 月爵宴新上线了狗罐头和风干新品等，下半年还将推出超级果蔬新品、狗罐系列新品和新西兰特色食材新品；②好适嘉：好适嘉品牌上半年继续维持高增速，京东平台销售额Q1、Q2 实现同比+138%、53%高增速，天猫淘宝销售额Q1、Q2 实现同比+11%、23%。后续将继续上线超级护理粮，冻干零食等产品，推动主粮、湿粮持续发展。
盈利预测和投资建议：维持“买入”评级
看好国内品牌业务快速成长，但因上半年海外业务去库存影响，下调公司2023-2025 年收入至15.86/21.41/25.66 亿元（前值为20/25/30 亿元），同比增长-8%/35%/20%；部分下调归母净利润为0.63/1.57/1.95 亿元（前值为1.27/1.61/1.79 亿元），同比增长-51%/150%/24%。
风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等。
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