事件：
2023 年8 月30 日，新和成发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入74.19 亿元，同比减少9.70%；实现归属于上市公司股东的净利润14.83 亿元，同比减少33.00%；加权平均净资产收益率为6.09%，同比下降3.46 个百分点。销售毛利率32.74%，同比减少7.06 个百分点；销售净利率20.17%，同比减少6.90 个百分点。
其中，2023 年Q2 实现营收38.06 亿元，同比-2.58%，环比+5.37%；实现归母净利润8.40 亿元，同比-16.87%，环比+30.62%；ROE 为3.52%，同比减少0.97 个百分点，环比增加0.82 个百分点。销售毛利率33.74%，同比减少4.14 个百分点，环比增加2.04 个百分点；销售净利率22.32%，同比减少3.69 个百分点，环比增加4.41 个百分点。
投资要点：
销量增加难抵价格下滑，公司2023H1 业绩承压2023 年上半年，公司实现营业收入74.19 亿元，同比-9.70%，环比+3.89%；实现母净利润14.83 亿元，同比-33.00%，环比+5.46%。
2023 年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受营养品板块市场波动影响，相关产品售价回落。据Wind，2023 年上半年维生素A（50 万IU/g）价格为88.89 元/千克，同比-58.18%，环比-17.43%，价格已跌至历史低位；维生素E 价格为74.81 元/千克，同比-15.06%，环比-8.65%，蛋氨酸价格为17.19 元/千克，同比-16.39%，环比-14.31%，而公司产品销量增加一定程度抵消了价格下滑的不利影响。
业绩环比2022 年下半年有所提升，主要系财务费用下降、公允价值变动损失减少以及营业外支出减少。分板块看，2023H1 营养品实现营收48.30 亿元，环比-6.81%，毛利率28.88%，环比减少3.32 个百分点；香精香料实现营收16.32 亿元，环比21.02%，毛利率51.48%，环比减少3.42 个百分点。
期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.90%/3.30%/-0.50%，同比+0.21/+0.72/-0.77pct，财务费用减少较多，主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益；销售费用及管理费用同比增加，系公司销售人员薪资、差旅费以及人员薪资增加所致。
2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达12.36 亿元，同比减少0.55%。
二季度归母净利环比改善，看好旺季来临下价格修复2023 年二季度，公司实现归母净利润8.40 亿元，同比-1.71 亿元，环比+1.97 亿元；其中实现毛利润12.84 亿元，环比+1.39 亿元；财务费用-0.88 亿元，环比-1.39 亿元。公司毛利润环比提升，或受益于二季度蛋氨酸价格提升，以及香精香料、新材料等高附加值产品效益逐步释放所致。据Wind，2023 年二季度蛋氨酸价格22451.90 元/吨，环比+6.62%。公司财务费用环比减少或系汇兑收益增加。期间费用率方面， 2023Q2 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.00%/3.23%/-2.31%，同比+0.13/+0.57/-7.76pct，环比+0.20/-0.15/-3.72pct。下半年，营养品即将进入传统旺季，随着公司香精香料板块和新材料板块等高附加值产品效益持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。
主要建设项目稳步推进，看好公司中长期发展公司主要建设项目有序推进、稳步运行。具体来看，营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000 吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000 吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，看好公司中长期发展。
盈利预测和投资评级 考虑到上半年维生素价格下滑，我们适度下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为32.33、40.54、51.82 亿元，对应PE 分别16、12、10 倍，公司是世界四大维生素生产企业之一，具有纵深的产品网络结构，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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