日月股份(603218)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 收入 24.0 亿，同比+17.5%，其中2023Q2 收 13.2 亿，同/环比+25.0%/+23.4%。 2023H1 归母净利润 2.9 亿，同比+184.6%；扣非归母净利润 2.6 亿，同比+435.9%，其中 2023Q2 归母净利润 1.6 亿，同/环比+273.2%/+21.6%，扣非归母净利润 1.5 亿，同/环比+564.5%/+28.8%。 2023Q2 销售毛/净利率 22.5%/12.1%，环比+2.1pct/-0.2pct。23H1 业绩超出业绩预告，略超预期。
Q2 铸件出货 12 万吨、环增 20%、产品结构多元化。 预计公司 2023H1 铸件出货约 22 万吨，同比+14%，其中风电 18-19（海上约 3-4/主轴 2-3/齿轮箱 4） /注塑机 3-3.5 万吨 ； 23Q2 出货约 12 万吨，环增 20%，其中风电 10-10.5 万吨，测算整体吨净利约 1580 元（扣非约 1200 元），环增 41%，主要系产品结构优化、精加工产能占比提升提振盈利能力。展望 2023Q3，下游厂商清库，公司出货预计环比略降，但单位盈利受益于 2023Q2 下旬低价原材料有望环比略增，全年预计公司出货 46 万吨+，同增 2%+，公司持续改善工艺+大铸件占比提升，毛利率有望维持 20%+，龙头 alpha 显著！
新扩产能持续释放、区位优势显著。 截至 2023H1，公司已具备铸造产能 70万吨（甘肃一期 10/宁波 13.2 万吨铸造分别于 23 年 3/4 月进入试生产），精加工拥有 32 万吨产能（甘肃一期 10 万吨 23 年 3 月进入试生产），并且年产 22 万吨大型铸件精加工项目处于建设中，预计 2024 年逐季投产。公司甘肃项目建成投产后，将填补西北地区空白，得天独厚的区位优势使公司更易进入下游供货名单，进一步满足客户“一站式”交付需求，加强龙头alpha！
现金流压力较大、产品迭代存货新高。 公司 2023H1 期末合同负债 1.83 亿元，同降 97%，已基本完成老订单交付；经营活动现金流净流出 5.8 亿元，同降 226%，主要系规模扩大后原辅材料采购增加；存货 11.4 亿元，同增24.6%，创新高，其中库存商品较期初增长 133%；资产减值损失 0.37 亿，同降 918%，主要系产品迭代速度加快，客户机型变化，滞留产品计提减值准备增加。 2023Q2 期间费用率为 6.8%，环降 0.76pct。
盈利预测与投资评级： 2023H1 超出业绩预告， 但全年基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利 7.0/11.1/13.5 亿元（前值为 10.2/15.8/19.6 亿元），同增 103%/59%/21%，基于公司为风电铸件龙头、产品结构多元化、精加工能力强， 给予 2024 年 20xPE，目标价 21.6元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧
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