事件
西部矿业 发布公告：2023上半年营业收入为226.84亿元，同比增长30.92%；归母净利润为15.07亿元，同比下滑6.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.88亿元，同比下滑6.19%。
投资要点
铜锌价格影响半年业绩，但Q2业绩环比有改善
据公司2023年中报描述，今年上半年归母净利润同比下滑的主要原因是铜、锌金属市场价格下跌，分别同比下降5.68%、13.75%。
Q2铜铝价格环比仍小幅下跌，但是业绩环比改善。根据长江有色市场报价计算得出2023Q2铜、锌、铅均价分别为67558、20944、15301元/吨，环比Q1变动幅度分别为-1.60%、-10.27%、+0.01%。但从公司业绩来看，2023Q2实现营业收入111.1亿元，同比+30.82%，环比-4%；归母净利润8.27亿元，同比-2.64%，环比+21.61%。
矿冶生产按计划稳步运行
公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。
2023上半年公司主体矿种产量生产顺利，基本完成计划：铅精矿实现产量31072吨，计划完成率112%，产量较2022H1同比增长19.34%；锌精矿实现产量60328吨，计划完成率100%，产量较2022H1同比增长6.1%；铜精矿实现产量60077吨，计划完成率98%，产量较2022H1同比下降10.49%。据公司公告，铜精矿产量在2023H1未实现100%计划原因主要是部分矿山受季节性限电影响，导致处理量低于计划指标。2023年预计铅精矿产量为56612吨，锌精矿117349吨，铜精矿133003吨。
2023H1冶炼产量均同比增长，其中电解铜实现产量84340吨，同比+8.17%；锌锭实现产量57206吨，同比+36.17%；电解铅实现产量39464吨，同比+1.06%。
冶炼产能方面，青海铜业、西部铜材、青海湘和上半年实现同比扭亏为盈，青海铜业5万吨阴极铜项目自2022年11月投产以来运行平稳，阴极铜产能提升至15万吨/年，成为青藏高原最大的现代化铜冶炼企业。
玉龙铜矿技改下半年投产，加速布局新能源板块
重点项目有序推进。1)西藏玉龙铜矿：一二选厂技术改造提升项目于2023年4月正式启动，预计最早今年10月投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至450万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年将提升至2280万吨/年。据投资者关系问答，2023年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为11.9万吨。2)双利矿业：二号铁矿改扩建工程于4月1日开工，该项目设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年。3)西豫公司：环保升级及多金属综合循环利用改造项目于4月8日开工建设，建设期为24个月，项目建成后，将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力。
加快布局新能源行业，打造公司新业务增长点。公司近两年已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，今年6月竞买锂资源控股股东泰丰先行的6.29%股权，另进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。
盈利预测
预测公司2023-2025年主营收入分别为427.91、446.37、464.05亿元，归母净利润分别为35.45、41.07、46.03元，当前股价对应PE分别为8.6、7.4、6.6倍。
鉴于公司采矿及冶炼产能持续发展，金属价格已有企稳态势。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
风险提示
1)金属价格大幅下跌；2)项目进展不及预期；3)经营安全及环保风险等。
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