业绩逐渐复苏，收入增长季度加速。公司发布2023年半年报，1H23实现收入6.77亿元(yoy+11.68%)，实现归母净利润0.28亿元(yoy+39.4%)，归母净利率同比提升0.8pp至4.2%。单季度来看，Q2实现收入4.24亿元(yoy+19.06%，相比Q1增速1.19%有所提升)，实现归属净利0.29亿元(yoy-31.3%)。
“什么 值得买 ”社区GMV和收入双增长，积极布局人工智能。“什么值得买”月活用户1H23yoy+1.01%至3,718万；1H23社区产生的GMV为109.5亿元，yoy+6.8%，超过1H21年水平(其中由于品类结构变化单均价有所下降，但订单量同比增长16.9%)，“什么值得买”社区1H23产生收入yoy+3.82%至4.62亿元，扭转了2H22的下降趋势。公司积极布局及应用AIGC技术：1)内容生产方面：通过使用积累的专有数据以微调的方式研发消费内容大模型，在“好价”页面推出“AI购买建议”；2)计划打造辅助创作平台ZDM-Copilot，逐步放开给全平台创作者；3)利用AI进行社区治理，已在评论区内测“AI评论 机器人 ”；4)正基于消费内容大模型研发“私人购物助手”。
创新业务收入大幅增长。1H23公司创新业务收入同比增长33.37%至2.15亿元，如果剔除战略性收缩的“商品销售收入”的影响，创新业务收入同比增速达51.67%。
其中，代运营业务收入yoy+89%，公司在国际美妆个护品牌有较强的优势，客户包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、北纬47度等；品牌营销收入yoy+82%，新签华润怡宝、希诺谷、伊利等客户，为客户提供品牌咨询、全域营销等多项服务；商品与媒体匹配业务，星罗1H23服务的年商家超9000家，订单量超1500万。
毛利率受收入结构变化影响，费用率逐步优化。由于毛利率较低的创新业务增速更快，因此1H23毛利率同比下降1.8pp至49.1%，其中代运营、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。费用率同比改善：1H23的销售/研发/管理费率同比分别下降0.6/1.6/0.6pp至19.4%/11.3%/12.8%。公司1H23扣非归母净利润0.20亿元，同比增长84.7%，利润率2.9%(同比改善1.1pp)。
我们预测公司23-25年归母净利润1.7/2.3/2.8亿元(由于疫情影响、创新业务的变化我们调整了预测，原预测23-24年归母净利润2.4/3.0亿元)，采取PE估值法，参考可比公司23年33xPE(调整后均值)，给予公司57亿估值，目标价28.86元/股，维持“买入”评级。
风险提示消费复苏不及预期，流量增长放缓，AIGC进展不及预期对公司估值有所影响
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