报告导读
上半年剔除股权激励费用后的归母净利增速高达75%，彰显经营迅速恢复，考虑到收购落地+首家儿童生活馆开业，公司门店布局进一步强化、龙头优势得到巩固。
投资要点
维持增持。H1营收41.59亿元/-4.9%，归母净利0.7亿元/+3.9%，扣非0.44亿元/+1.9%，若剔股权激励费用后归母1.17亿元/+75%符合预期。维持预测2023-25年EPS为0.28/0.35/0.45元增速151/29/27%，维持目标价16.8元，维持增持。
服务收入实现正增长，整体净利率有提升。1)分板块：商品收入增速-6.5%，服务收入增速6.3%；2)H1毛利率28.11%/-1.37pct，净利率1.66%/+0.15pct；3)期间费用率26.5%/-1.59pct，其中销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.1pct；4)H1经营净现金流2.48亿元/-36.9%。
门店总数突破1000家，首家儿童生活馆开业将拓展客群服务周期。1)截止H1末孩子王门店508家(新增4家、关闭4家)+乐友精品店494家+乐友托管加盟店50家；2)我们看好通过收购乐友，进一步提升品牌知名度、增强持续盈利能力，且对全国市场布局和运营模式将形成互补效应；3)儿童生活馆可解锁中大童服务、拓展客群服务周期、拓展品类，未来3年望推广至全国一二线城市的200+大型门店。
完善差异化供应链，数智化发展、同城运营取得新突破。1)H1差异化供应链实现营收3.05亿元，占母婴商品营收比重为8.49%，进一步提升；2)通过KidsGPT智能顾问将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道；3)深耕同城业务，订单及时履约率99%；4)强化同城运营，启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，H1入驻盟军阵营商户近万家；5)深耕会员经济，截至H1累计会员人数超6000万人(此外乐友超2300万人)，黑金会员超百万。
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