聚焦城乡有机废弃物资源化,渗滤液及餐厨板块优势明显维尔利发布半年报,2023 年H1 实现营收11.39 亿元(yoy+12.43%),归母净利1668 万元(yoy-51.10%),扣非净利419 万元(yoy-70.86%)。其中Q2 实现营收7.16 亿元(yoy+23.61%,qoq+69.06%),归母净利594万元(yoy+82.90%,qoq-44.61%)。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.09、0.19、0.32 元(前值2023-2025 年0.09、0.19、0.32 元)。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为19.2 倍,考虑到公司技术领先、运营能力突出,工程订单获取和执行有望加快,业绩弹性较高,给予公司23年28.8 倍PE,目标价5.47 元(前值4.85 元),维持“买入”评级。
环保工程和BOT 类运营收入增长,毛利同比-8.5pp分板块来看:1)环保工程:收入2.82 亿元(同比+4.1%),毛利率17.4%(同比-7.4pp);2)环保设备:收入1.92 亿元(同比-8.2%),毛利率28.4%(同比-9.0pp);3)运营服务:收入2.50 亿元(同比-4.3%),毛利率14.7%(同比-6.7pp);4)BOT 类运营服务:收入3.85 亿元(同比+52.4%),毛利率16.3%(同比-8.5pp)。上半年公司整体毛利率为19.1%,同比-8.3pp,主要原因系行业竞争加剧,收入增速低于成本增速。环保工程和BOT 类运营收入均保持同比增长,彰显公司发展韧性。我们认为随着公司积极推进和拓展工程项目,加强成本控制与回款工作,下半年业绩有望回暖。
深耕渗滤液及餐厨业务,有望受益于CCER
公司上半年EPC 类新增/在手订单3.09/13.86 亿元,同比-39/-21%,我们测算,订单转化率为27.9%(同比-14.5pp);特许经营类无新增订单,运营期订单收入4.07 亿元(同比+53%)。分业务板块看,公司上半年合计新增订单11.41 亿元(同比-20%),其中有机废弃物资源化订单8.65 亿元(同比-26%),工业节能环保订单2.76 亿元(同比+8%)。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年,技术优势明显;垃圾分类全面启动利好餐厨垃圾处理业务。维尔利聚焦项目盈利质量,积极组织参与CCER 方法学开发,项目碳减排测算等工作,有望受益于自愿减排机制。
目标价5.47 元/股,维持“买入”评级
我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.09、0.19、0.32 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为19.2 倍,给予公司23 年28.8 倍PE,目标价5.47 元(前值4.85 元),维持“买入”评级。
风险提示:工程项目执行进度不及预期,渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。
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