洋河股份(002304)中报点评：经营稳健，势能向上_新浪财经

经营稳健，势能向上

23H1营收218.7亿(同比+15.7%)，归母净利78.6亿(同比+14.1%)，扣非净利77.1亿(同比+16.1%)；对应23Q2营收/归母净利/扣非净利68.3/21.0/20.5亿(同比+16.1%/+9.9%/+17.3%)，业绩略超预期(我们前瞻预计23Q2营收/扣非净利同比+15%/+15%)。23H1整体消费环境弱复苏的背景下、公司通过产品端交替发力/管理提效使得收入端维持稳健增长，为全年15%的收入增长目标提供有力支撑。展望23H2，产品端，公司将持续聚焦M6+、水晶版M3等核心大单品，强化产品组合优势；市场端，省内精耕与省外升级并驾齐驱，布局深度全国化，同时推进名酒复兴，构建增长新动能，预计23-25年EPS7.34/8.71/10.22元，参考可比公司23年平均25x PE(Wind一致预期)，给予23年25x PE，目标价183.44元，“买入”。

产品组合势能稳步恢复，渠道改革释放组织活力

23H1中高档/普通酒营收190.5/24.1亿，同比+17.6%/+3.8%，中高档酒占比同比+1.3pct至88.8%。海天梦全系列产品升级迭代完成后产品组合势能强化，价格体系和渠道利润逐步理顺，海天销售势能恢复，核心单品M6+积极布局团购/进民企活动；23年4月春糖公司推出新品洋河大曲(经典版)，定位全国大单品百元标杆。23H1省内/省外营收94.6/120.0亿，同比+9.9%/+21.0%，省外营收占比同比+2.4pct至55.9%。公司致力于打造厂商共同体，持续推进渠道商结构改革，权力下放激活组织活力，数字化赋能成果显著。23H1省内/省外经销商2985/5476家，同比+140/+552家。

23H1毛利率同比+2.2pct，扣非净利率同比+0.1pct

23H1公司毛利率同比+2.2pct至76.1%(23Q2同比+8.6pct)，其中23H1中高档酒/普通酒毛利率同比+1.3/+3.8pct至80.8%/47.1%。23H1营业税金及附加比率同比+0.7pct至15.4%(23Q2同比+4.6pct至14.9%)，主要系生产及销售节奏影响。费用端，23H1销售费用率同比+2.5pct至10.3%(23Q2同比+6.1pct)，主要系公司加大市场促销力度，23H1管理费用率同比-0.7pct至4.6%(23Q2同比-1.7pct)。最终23H1/Q2扣非净利率同比+0.1/+0.3pct至35.3%/30.0%。23Q2末，公司合同负债53.2亿，较23Q1末减少16.5亿(-23.7%)，23H1销售回款158.9亿，同比+23.2%。

产品迭代路径清晰，维持“买入”评级

考虑整体消费呈现弱复苏态势，我们预计23-25年EPS7.34/8.71/10.22元(前次7.49/8.98/10.65元)，目标价183.44元(前次197.74元)，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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