东吴证券-芯源微-688037-2023年中报点评:前道Track快速放量,盈利水平明显提升-230829

东吴证券-芯源微-688037-2023年中报点评:前道Track快速放量,盈利水平明显提升-230829
2023年08月29日 19:57 同花顺

  事件:公司发布2023年中报。

2023H1收入端延续稳健增长,看好下半年订单放量

  2023H1公司实现营收6.96亿元,同比+38%,延续高速增长,其中Q2为4.07亿元,同比+27%,基本符合我们预期。分产品来看,我们判断2023H1后道Track仍为主要收入来源,前道Track和物理清洗设备收入占比正在快速提升。截至2023H1末,公司存货和合同负债分别为15.73和4.66亿元,分别同比+35%和-26%,分别较2022年末+30%和-20%。2023H1末公司合同负债同环比均出现一定下滑,我们判断主要系2023H1封测行业景气度较差,公司后道Track订单表现相对疲软,但是前道Track和物理清洗设备订单表现依旧亮眼。展望2023H2,一方面随着在手订单陆续交付、收入确认,公司收入端有望延续高速增长;另一方面随着前道Track国产替代快速推进,叠加半导体行业景气修复背景下,后道Track有望逐步放量,公司订单端表现有望持续向好,将保障2024年收入端稳健增长。

毛利率上行&政府补助同比大幅增长,盈利水平明显提升

  2023H1公司实现归母净利润1.36亿元,同比+95%;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比+58%;销售净利率为19.50%,同比+5.74pct;扣非销售净利率为14.91%,同比+1.87pct,盈利水平进一步提升。1)毛利端:

  2023H1销售毛利率为43.44%,同比+3.32pct,我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2)费用端:2023H1公司期间费用率为29.73%,同比+2.42pct,对毛利率上升产生一定对冲,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.61、+1.24、+2.60、+0.56pct。3)2023H1其他收益达到6315万元,同比+208%,主要来自政府补助,对利润端表现产生较大积极作用。

前道涂胶显影国产替代快速推进,清洗设备进一步打开成长空间

  公司积极布局前道涂胶显影设备领域,产品体系不断完善,国产替代进程有望加速推进,同时化学清洗机进一步打开成长空间。1)前道涂胶显影:公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售,浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单,超高温Barc机台也成功实现了客户导入。

  此外,2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证,已顺利实现验收。日本TEL在涂胶显影领域具备全球主导地位,我们看好公司国产替代加速推进。2)清洗设备:公司前道Spin Scrubber单片式物理清洗机已较为成熟,2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机,有望成为第二成长曲线。

  盈利预测与投资评级:考虑到封测行业景气复苏进度,我们谨慎调整2023-2025年公司营业收入预测分别为18.50、25.70和34.78亿元(原值20.18、28.45和37.91亿元),当前市值对应动态PS分别为10、7和5倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性,维持“增持”评级。

  风险提示:半导体行业投资下滑,新品研发&产业化不及预期等。

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