华旺科技(605377)外销强势增长，产能释放期待H2更大弹性|投产_新浪财经

主要观点：

公司发布2023年半年报。23H1营收18.61亿元，同比+15.84%，归母净利润2.36亿元，同比+3.91%。23Q2营收9.47亿元，同比/环比+11.4%/+3.6%，归母净利润1.28亿元，同比/环比+12.1%/19.8%。

装饰原纸量增价稳，外销增长强劲。分业务来看，23H1公司装饰原纸/木浆贸易营收14.52/3.85亿元，同比+23.02%/-1.72%，装饰原纸量增价稳，增长稳健。量：我们预期23Q2公司销量约7万吨，环比小幅提升0.5吨。22Q1投产的5万吨装饰原纸产线产销旺盛，此外23年6月公司8万吨装饰原纸投产，预期下半年进一步贡献增量；价：23Q2预期装饰原纸均价约10540元/吨，环比下滑约160元，产品售价仍具备韧性。分地区来看，23H1公司内销/外销分别14.74/3.87亿元，同比分别+6.68%/+72.04%，外销占比提升6.8pct至20.82%。

期待H2盈利弹性。价格Q3支撑力度更强，伴随新产能释放，期待H2盈利弹性。23H1毛利率/净利率16.5%/12.6%，同比-4.1/-1.4pct。其中23Q2毛利率18.8%，同比/环比-1.0/+4.7pct，净利率13.5%，同比/环比+0.1/+1.8pct。随高价浆耗用完毕、同时钛白粉23H1均价同比下降21.4%，成本压力持续释放，盈利逐季向上。下半年随新产能爬坡+低价浆使用，将迎接更大盈利弹性。费用方面，23Q2公司期间费用率为4.18%，同比-1.04pct，费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费率0.68%/1.1%/3.1%/-0.7%，同比-0.02/-0.13/-0.38/-0.51pct。23H1经营活动净现金流同比-78.4%，我们判断系公司适当增加低价原材料储备。

多元成长路径清晰。公司23年6月8万吨装饰原纸投产后，公司当前装饰原纸产能35万吨，处于行业第一梯队，24Q4预期还将新增一条8万吨装饰原纸，届时装饰原纸产能将达43万吨。此外，公司还规划40万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗用纸等，预计首批产能于24年末投产，2025年迎接新一轮成长周期。预计2023E-2025E归母净利润分别5.74/6.86/7.93亿元，同比+22.7%/19.6%/15.7%，对应PE分别11.9X/9.9X/8.6X，维持买入评级。

风险提示原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

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