事件：公司发布2023 半年报，上半年实现营业收入3.03 亿元，同比增长12.93%，归母净利润6003 万元，同比增长6.92%，扣非净利润3565 万元，同比下降6.77%。
客户开拓顺利，静待新产能释放。上半年随着市场需求逐步复苏，公司收入保持良好增长，其中覆膜胶塞、常规胶塞收入同比分别上涨14.65%、11.79%；利润端波动主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利等支出、装修等带来的折旧及摊销费用、财务费用增加。分季度看，23Q2 营收1.47 亿元（同比+6.74%，下同），归母净利润2678 万元（+7.19%），扣非净利润1528 万元（-4.64%）。公司不断开拓新客户，上半年共接受约140 场审计，新增华熙生物、无锡合全药业、北京康弘生物等100 家客户。
公司新产能建设持续推进，随着智能车间、预包材车间下半年逐步投产，我们认为23年是公司经营节奏拐点，新订单驱动下，公司业绩有望迎来快速释放阶段，中长期我们持续看好公司作为药用胶塞龙头持续受益国产替代进程而不断成长。
分业务：现有胶塞业务持续增长，新产能释放在即，不断开拓新客户。随着疫情放开之后经营活动、医院门诊等的复苏，公司现有胶塞业务保持增长态势，上半年覆膜胶塞收入1.58 亿元（+14.65%），常规胶塞收入1.40 亿元（+11.79%）。产能建设上，随着公司全力推进自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产，加快高价值丁基胶塞、笔式注射器用、预灌封注射器用橡胶组件、COP/COC 等新产品的市场推广、客户联合验证和关联审评，实现国产替代，公司2023 年开始新产能逐步释放有望破除产能瓶颈。客户开拓上，公司在现有核心客户基础上，加强新客户开拓，目前已接受全球辉瑞、阿斯利康、诺华制药、勃林格殷格翰等国际制药巨头的供应商现场审计。上半年，公司共接受约140 场审计，新增华熙生物、无锡合全药业、北京康弘生物等约100 家客户。
费用率：毛利率保持稳定，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率为44.26%（-0.43pp）、44.35%（+0.53pp），其中23H1 覆膜胶塞毛利率57.54%（-0.94pp），常规胶塞毛利率30.23%（+0.11pp）。毛利率基本保持稳定。费用率：
23H1、23Q2 销售费用率10.12%（-0.10pp）、11.75%（+0.07pp），管理费用率14.53%（+2.83pp）、15.15%（+4.43pp），财务费用率-0.42%（+1.00pp）、-1.62%（-1.36pp），管理费用率变动主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利、装修等折旧摊销费用增加，财务费用率变动主要因为利息收入减少。研发投入：23H1、23Q2 研发费用1747 万元（+0.11%）、881 万元（+7.32%），占收入比例5.77%（-0.74pp）、6.01%（+0.03pp）。研发投入持续增加，占比保持稳定。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入7.10、11.80、16.39 亿元，同比增长21.5%、66.2%、38.9%；归母净利润1.13、2.04、3.07 亿元，同比增长20.3%、80.6%、50.9%。当前股价对应23-25 年PE 为36/20/13 倍。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游市场或药企客户需求波动风险；重要原材料采购风险；市场竞争加剧风险；市场规模测算不准确风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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