泸州老窖(000568)中报点评：国窖强势引领，增长势能有望延续_新浪财经

23H1业绩表现亮眼，势能有望延续

23H1公司实现营收/归母净利/扣非净利145.9/70.9/70.4亿，同比+25.1%/+28.2%/+28.1%；23Q2营收/归母净利/扣非净利69.8/33.8/33.5亿，同比+30.5%/+27.2%/+27.4%。23Q1开门红如期落地，Q2春雷行动加快回款进度，上半年的稳健表现为全年15%的收入增长目标提供有力支撑，核心产品国窖1573保持稳健较快增长，公司加快高地市场建设和低度产品全国布局，泸州老窖品牌复兴进行时。利润端，毛利率持续提升，23H1净利率下滑主要受到税金扰动。展望看，国窖有望受益于经济及商务活动恢复，中档酒有望受益于场景复苏和自身市场拓展，公司增长势能有望延续，预计23-25年EPS8.90/11.13/13.79元，参考可比公司23年平均PE33x(Wind一致预期)，给予23年33x PE，目标价293.70元，“买入”。

国窖1573强势引领，五码关联赋能渠道

产品端，23H1中高档酒/其他酒类营收129.9/15.2亿，同比+25.2%/+29.2%，销量1.7/2.6万吨，同比-3.0%/+21.2%，吨价同比+29.1%/+6.6%。今年以来，高端白酒需求韧性凸显，国窖1573保持稳健较快增长，公司加快高地市场建设和低度产品全国布局；中低档产品中，特曲和窖龄协同发展、站稳关键价格带，头曲运营升级，黑盖二曲稳步推广。渠道端，23H1传统/新兴渠道营收139.6/5.5亿，同比+28.8%/-22.7%。23H1末国内/外经销商1701/111个，较22H1末+175/-1个。公司4月全面上新五码关联产品、赋能渠道，扫码率实现高增，便于快速收集数据、有效解决窜货等问题。

毛利率持续提升，净利率下滑主因税金扰动

23H1毛利率同比+2.4pct至88.3%(23Q2同比+3.3pct)，主因提价及产品结构贡献。费用端，23H1销售费用率同比-0.4pct至10.0%(23Q2同比+1.0pct)，系Q2消费培育费用增加所致；23H1管理费用率同比-1.0pct至3.7%(23Q2同比-0.8pct)，费用精细化管控下费效比持续提升。23H1税金及附加比率同比+2.0pct至10.9%(23Q2同比+2.2pct至9.4%)，最终23H1归母净利率同比+1.2pct至48.6%，23Q2同比-1.3pct至48.4%。至23Q2末，合同负债19.3亿，环比增2.1亿(+12.0%)；23H1销售回款175.8亿，同比+16.6%；23H1经营性现金流量净额56.5亿，同比+38.5%。

确定性&成长性兼具，维持“买入”评级

看好公司产品结构升级、全国化布局深化带来的增长势能，叠加费用管控优化，全年增长势能有望持续释放。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS8.90/11.13/13.79元，维持目标价293.70元，维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

现在送您60元福利红包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！