公司收入实现增长， 利润出现下滑。 2023 上半年， 公司实现营业收入9.05 亿元， 同比增长 14.72%； 归属于母公司所有者净利润 0.39 亿元，同比下降 45.53%； 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.22亿元， 同比下降 47.97%。 分产品来看， 软件产品实现营收 3.6 亿元，同比增长 6.26%， 其中 e-cology 产品实现营收 3.51 亿元， 同比增长6.82%， e-office 产品实现营收 0.94 亿元， 同比减少约 11.06%； 技术服务实现营收 4.98 亿元， 同比增长 22.18%。 技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。
Q2 单季度表现： 2023Q2， 公司实现营业收入 5.72 亿元， 同比增长15.38%； 归属于母公司所有者净利润 0.38 亿元， 同比下降 31.77%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.29 亿元， 同比下降27.97%。
毛利率略有下滑， 主要受技术服务业务毛利率下滑影响。 2023 年上半年， 公司毛利率达 93.77%， 同比下滑 0.82 个百分点。 分产品看， e-cology毛利率达 99.42%， 同比提高 0.41 个百分点； e-office 毛利率达 99.86%，同比提高 0.25 个百分点； 技术服务毛利率 94.61%， 同比下降 0.89 个百分点； 第三方产品毛利率 43%， 同比提高 2.29 个百分点。 此外， 公司经营性现金流净额-0.54 亿元， 呈现流出的状态。
持续投入研发信创适配产品以及大模型应用产品， 致使研发费用增长较快， 影响当期利润。 2023 年上半年， 公司销售费用达 6.22 亿元， 同比增长 16.32%（ 主要由授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长所致） ， 销售费用率达 68.76%， 同比增长 0.96 个百分点； 管理费用0.4 亿元， 同比增长 23.96%， 管理费用率达 4.38%； 研发费用达 1.75亿元， 同比增长 22.53%（ 2023 年 H1 公司对大模型应用产品和信创适配产品进行投入研发， 包括大模型智能办公助手、 基于大模型优化以及e-cology 10.0 的信创适配） ， 研发费用率达 19.36%， 同比增长 1.23个百分点。
信创业务稳健增长， 公司持续推进信创产品的适配工作。 推出基于信创环境的低代码开发平台。 信创业绩上半年持续增长， 客户主要涵盖党政机关、 事业单位、 央国企及金融机构； 上半年完成 4 个数据库、 3 款中间件及 2 个外设的信创产品适配， 截至 2023 年上半年已完成超过 150家信创伙伴的适配互认工作。 公司持续专注于信创的产品研发， 对公司新产品 e-cology10.0 平台， 已全面完成信创底层软硬件的生态适配；并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-builder， 为客户提供了数字化应用的自主建设能力。
基于大模型构建智能办公助手， 低代码平台产品。 1.公司研发并推出小e（ LLM 版） -智能中间件平台， 是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。 此外， 智能小 e 利用千里聆模型与大语言模型分工合作，形成文本结构化处理引擎、 API 智能化处理引擎及算法中台架构： 文本结构化处理引擎引导用户完成数据填写， 自动归集并表单化对话数据，提高组织运行效率； API 智能化处理引擎使用户通过智能指令使用外联系统； 算法中台结合 RPA 实现语料自动化采集， 拓展内外部知识， 支撑问答训练， 进一步训练千里聆模型。 2.公司基于大语言模型持续优化低代码平台 e-builder， 通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成 e-builder 的基本框架及功能， 具体已实现功能包括新建应用、新建表单、 新建页面、 新建流程、 修改表格视图及页面等。
维持“买入” 评级： 我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.93 元、 1.50 元、 2.00 元， 对应 PE 为 63.07/38.90/29.28 倍。 随着政府及企业需求状况进一步回暖， 加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β， 公司业绩有望重回快速增长趋势， 维持对公司的“买入” 评级。
风险因素： 1. 竞争风险： 行业竞争加剧， 产品拓展不及预期， 公司市场份额下降； 2.下游需求风险： 若企业客户受环境影响经营不理想， 数字化建设预算下滑， 市场需求会进一步受影响； 3.政策风险： 信创政策推进进展不及预期， 党政机关和国央企信息化预算不足， 公司相关订单数量受影响而下滑。
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