业绩简评
8月28日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收70.67亿元，同比-26.12%；归母净利润11.24亿元，同比-25.80%。
经营分析
公司原料药价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年上半年公司原药业务实现营业收入45.15亿，同比-20.33%，价格8.74万元/吨，同比-19.49%，销量5.17万吨，同比-1.03%；制剂业务实现收入13.37亿，同比-1.08%，价格4.68万元/吨，同比-2.90%，销量2.86万吨，同比+1.88%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价12.8万元/吨(历史最低价格，数据起始于2015年)，联苯菊酯当前报价15.8万元/吨(历史最低价格，数据起始于2015年)，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.6万元/吨(历史分位27.8%，数据起始于2015年)；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价11.2万元/吨(历史分位1.2%，数据起始于2015年)，吡唑醚菌酯当前报价18.2万元/吨(历史分位13.9%，数据起始于2015年)，丙环唑报价10.5万元/吨(历史分位7.3%，数据起始于2015年)。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目总投资42.38万元。项目包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据 中农立华 等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司原药价格下跌，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为16.32(-16.4%)、20.17(-12%)和24.9(-3%)亿元，EPS分别为4.02、4.96和6.13元，当前市值对应PE分别为22.82X、18.46X和14.96X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。
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