1H23 收入稳定增长，费用投入增长影响表观利润增速公司1H23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.68/0.92/0.90 亿元，同比+17.4%/-15.8%/-17.4%。公司2Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.32/0.47/0.46 亿元，同比+15.0%/-15.9%/-17.2%，我们认为利润增速承压主因公司持续扩大团队规模，费用投入增长较多。我们预计公司23-25 年EPS 为1.62/2.01/2.62 元。考虑到公司常规业务收入增速持续高增长，我们给予公司23 年45x 的PE 估值（可比公司23 年Wind 一致预期均值41x），对应目标价72.75 元，维持“买入”评级。
1H23 整体费用率明显提升，毛利率同比下降
公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，分别同比+8.39/+2.55/+0.55/-0.76pct；1H23 毛利率91.10%，同比-2.68pct。
1H23 公司持续扩大团队规模，相应销售、管理及研发费用率均同比增长，整体费用率提升明显。
常规收入持续高增长，海外常规收入同比增速亮眼1H23 公司非新冠（常规）和新冠收入分别为2.40/0.29 亿元，同比+33.4%/-41.4%。其中，1H23 公司境外常规业务收入同比增长超40%。2Q23 公司常规和新冠收入分别为1.20/0.11 亿元，同比+34.5%/-55.0%。我们看好随着国内疫情防控政策优化、需求持续复苏，常规收入有望保持快速增长。
重组蛋白收入同比快速增长，抗体及试剂收入保持平稳1H23 公司重组蛋白收入2.28 亿元，同比增长20.7%。公司依托自主研发的生物技术平台，开发了高质量、高活性的多种疾病靶点及生物标志物的重组蛋白，满足生物药研发和生产过程中不同环节对于重组蛋白的需求，相应收入快速增长。1H23 抗体及其他试剂收入0.29 亿元，同比增长2.3%，保持平稳。
专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级根据公司业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25 年归母净利润1.94/2.42/3.14 亿元（ 前值2.21/2.88/3.66 亿元）， 当前股价对应PE37x/29x/23x，调整目标价至72.75 元（以当前股本计前值79.19 元），维持“买入”评级。
风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低预期。
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