事件描述
浙江美大发布2023 年半年度财务报告：公司上半年实现营业收入7.72 亿元，同比-7.17%；实现归属母公司股东净利润2.18 亿元，同比-5.28%，实现扣非归属母公司股东净利润2.17 亿元，同比-2.80%；其中，二季度公司实现营业收入4.34 亿元，同比+3.57%；实现归属母公司股东净利润1.17 亿元，同比+8.06%；实现扣非归属母公司股东净利润1.17 亿元，同比+14.40%。
事件评论
低基数上主营增速转正，产业景气依旧偏弱：23Q2 公司主营同比+4%，结束了连续四个季度的下滑走势。不过，去年同期公司收入同比跌幅达23%，低基数预计有一定积极贡献。同时，横向对比来看，23Q2 主要集成灶公司主营增速均在+3%~+7%之间，从收入角度，来自专业龙头的竞争压力或有一定缓解，但综合厨电龙头的竞争在不断强化；另一方面，目前产业景气仍相对一般，从奥维推总数据来看，23Q1 及23Q2 集成灶零售量同比0%及-2%，零售额同比0%及-1%，仅略好于22Q2~22Q4；综合均价相对稳定，产品结构持续提升，部分细分品类价格仍有压力。整体来看，公司主营及产业景气正底部企稳。
毛利率及销售费率提升，盈利能力持续改善：23Q2 公司毛利率同比+5.31pct，23Q1 为-2.82pct，季度间毛利率波动较大；考虑到23Q2 及23Q1 公司销售费用率分别同比+4.26及-5.15pct，波动方向相同，幅度也较大，预计出货策略及营销节奏是毛利和费用波动主因。23H1 整体来看，毛利率+1.25pct，预计主要受益于成本红利；二季度销售、管理及研发费用率分别同比-0.15、+0.10 及+0.16pct，均相对平稳；财务费用率由于报告期内银行利息收入增加，同比-1.35pct；此外，其他收益及投资收益同比有所减少。综合影响下，公司23H1 及23Q2 归母净利润率分别同比+0.56 及+1.12pct，盈利能力延续改善趋势。
持续深耕渠道建设，静待产业需求复苏。公司渠道策略一直坚持线下为主，23H1 新增一级经销商8 家，营销终端200 多个；22 年全年对应数据分别为60 多家和700 多个；截止报告期末累计拥有一级经销商2000 多家，营销终端4700 多个，KA 渠道门店2500 多个，下沉网点累计800 多个。跟22 年相比，23 年的渠道扩张速度总体有所放缓，考虑到22Q2 及22Q4 还有不小的疫情扰动，需求对渠道发展的制约也比较明显。作为电商时代为数不多仍坚持线下的家电企业，公司过去五年份额压力明显，不过冲击也在趋弱，线下渠道对产品售后及高盈利有较强支撑，产业需求触底改善背景下，主营有望重拾弹性。
维持公司“买入”评级：23Q2 公司主营同比+4%，结束四个季度下滑走势，在专业集成灶厂商的横向比较中，收入增速大致也能做到并驾齐驱，竞争压力或有所缓解；业绩方面，23 年以来公司盈利能力持续改善，需求和竞争双重压力下，归母净利润率仍保持在较高水平。后续来看，由于集成灶本身是跟地产高度相关的品类，23 年以来地产竣工端已明显好转，政策端正在不断加码，需求有边际向好趋势，经营有望持续改善；此外，公司分红率较高，股息率及估值弹性均可观。综合上述，预计2023、2024 年归属净利润分别为4.97、5.48 亿元，对应当前股价PE 分别为13.49、12.23 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、国内消费景气修复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。
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