国药一致(000028)中报点评：批发收入相对平稳，零售盈利改善_新浪财经

1H23归母净利润快速增长

公司1H23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润383.88/8.30/7.95亿元，同比+6.3%/+23.1%/+21.7%，符合业绩快报预期；2Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润197.01/4.68/4.43亿元，同比+3.8%/+11.0%/+7.9%。我们预计23-25年EPS3.33/3.84/4.41元，分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)23年对应EPS0.48/1.76/1.09元，三者可比公司23年Wind一致预期PE均值为18x/9x/18x，考虑到投资收益中工业业务较分散，我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益(工业)18x/9x/15x的23年PE估值，对应目标价40.80元，维持“买入”评级。

1H23费用率同比下降，毛利率同比持平

公司1H23销售/管理/研发/财务费用率6.78%/1.38%/0.03%/0.19%，分别同比-0.10/-0.03/+0.03/-0.12pct，公司1H23零售业务降本增效措施成果逐步体现，整体费用率同比下降。1H23毛利率11.59%，同比持平。

分销：1H23收入及净利润相对稳定

1H23公司分销业务收入265.20亿元(+4.2%yoy)，净利润5.31亿元(+0.4%yoy)，毛利率5.66%，同比-0.17pct；2Q23分销业务收入134.51亿元(+1.2%yoy)，净利润3.13亿元(-2.0%yoy)。1H23子公司国控广州收入/净利润205.6/3.8亿元，同比+6.6%/+6.8%；国控广西收入/净利润40.7/0.9亿元，同比-0.5%/-6.9%。

零售：净利率明显提升，线上业务表现亮眼

1H23零售板块收入/净利润123.50/3.02亿元(+10.8%/+113.7%yoy)，毛利率24.74%，同比持平；2Q23零售板块收入/净利润64.76/1.47亿元(+9.6%/+34.8%yoy)，净利润增速较高主要由于国企改革驱动净利率明显提升(1H23零售净利率2.45%vs1H221.27%)。截至23年7月末，公司零售门店已达10006家，相比22年末净增加693家。公司线上业务快速增长，1H23医药电商收入7.4亿元，同比+33%。

盈利有望持续改善，维持“买入”评级

根据1H23业绩，我们下调低毛利的批发收入、上调高毛利的零售收入预期，预计23-25年归母净利润18.54/21.37/24.56亿元(前值17.78/20.71/23.77亿元)，同比增长25%/15%/15%，当前股价对应23-25年PE估值为10x/8x/7x，我们调整目标价至40.80元，维持“买入”评级。

风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。

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