23H1营收/归母净利同比+0.8%/+1.2，维持“买入”评级
公司23H1实现营收312亿，同比+0.8%(追溯)，归母净利11.2亿，同比+1.2%(追溯)，基本符合我们的预期(10.8亿)，其中23Q2收入/归母净利207/8.8亿，同比+1.1%/+1.4%(追溯)。考虑到今年以来基建投资实物量落地较为缓慢，我们调整公司23-25年归母净利预测为28.0/30.9/33.8亿元(前值为30.0/35.6/40.9亿元)。可比公司23年Wind一致预期平均7xPE，认可给予公司23年7xPE，目标价至9.11元(前值11.17元)，维持“买入”评级。
23H1综合毛利率同比改善，省外扩张稳步推进
23H1核心主业路桥施工实现营收279亿，同比+0.5%，占总收入比例降低0.25pct至89.5%，毛利率同比-0.07pct至11.7%；路桥养护施工业务实现营业收入20.3亿元，同比-2.7%，占营收比例6.5%。分地区看，省外扩张稳步推进，华北地区实现收入3.9亿，同比+104%，占比提升0.64pct至1.26%；华东实现收入250.3亿，与去年同期持平，占比降低0.62pct至80.2%。综合来看，23H1综合毛利率提升1.1pct至12.2%，其中Q2毛利率13.1%，同/环比+1.3/+2.6pct。
23H1费用率小幅上升，减值占比增加，归母净利率同比持平
23H1期间费用率为5.3%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.0/+0.2/+0.0/+0.4pct，财务费用同比+58.5%，主要系23H1末有息负债同比增加95亿，导致利息支出增加0.9亿。减值支出占收入比同比+0.5pct至0.9%，综合影响下，公司23H1归母净利率3.6%，同比基本持平，23Q2为4.3%，同比持平，环比+2.0pct。23H1公司经营性现金净流出13.3亿，同比多流出5亿，主要系上半年完工量增加，销售回款与采购支付时间短期错配所致，支付的其他与经营活动有关的现金同比增加26亿，收/付现比分别为69.6%/77.7%，同比+3.7/-2.8pct。
23H1新签订单高增长，交建集团并表进一步提升公司竞争力
23H1年新签订单531亿，同比+141%，其中23Q2公司新签订单328亿，同比+126%。据山东省交通厅，21-22年全省交通投资2655/3084亿，23年目标为超3100亿，省内稳健投资为公司提供良好市场，同时上半年交建集团纳入公司合并范围，其资质和技术优势有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提升公司整体市场竞争力。截至23H1末，公司在手订单1309.5亿，同比+32%，约为22年收入的2倍，有望为公司后续年份的收入确认提供支撑。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
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