事件
2023年8月28日， 洋河股份 发布2023年半年报。
投资要点
业绩符合预期，市场投放力度加大
2023H1总营收218.73亿元(同增16%)，归母净利润78.62亿元(同增14%)。2023Q2总营收68.27亿元(同增16%)，归母净利润20.96亿元(同增10%)，业绩符合预期。2023H1毛利率76.12%(+2pct)，净利率36.00%(-0.5pct)，销售费用率10.33%(+2pct)，管理费用率4.61%(-1pct)，营业税金及附加占比15.43%(+1pct)。2023Q2毛利率75.08%(+9pct)，净利率30.72%(-2pct)，销售费用率为16.78%(+6pct)，管理费用率为6.55%(-2pct)，营业税金及附加占比14.87%(+5pct)，毛利率提升主要系公司产品结构不断升级所致，销售费用率提升主要系公司加大市场促销力度所致。2023H1经营活动现金流净额2.65亿元(2022H1为-44.54亿元)，销售回款158.90亿元(同增23%)。2023Q2经营活动现金流净额-11.38亿元(2022Q2为-13.92亿元)，销售回款55.73亿元(同增14%)。截至2023H1，合同负债53.23亿元(环比-24%)。
产品结构持续提升，省外增长势头向上
分产品看，2023H1主营收入214.57亿元(同增16%)，毛利率76.99%(+2pct)；其中，2023H1中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06亿元，分别同比+18%/+4%，分别占主营业务比重89%/11%，毛利率分别为80.77%/47.06%，分别同比+1pct/+4pct，公司聚焦各价位带的大单品打造，中高档酒产品比重提升，同时梳理210个SKU，持续做精产品、优化结构。分渠道看，2023H1批发经销/线上直销营收分别为211.96/2.61亿元，分别同比+16%/+41%，毛利率分别为76.95%/80.10%，分别同比+2pct/+1pct，公司展开数字化营销，促进与消费者互动，促动产品开瓶动销。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为94.61/119.96亿元，分别同比+10%/+21%，分别占主营收入比重44%/56%，毛利率分别为75.58%/78.10%，均同比+2%，省外占比持续提升，增长态势良好。量价拆分上看，2023H1白酒销量11.59万吨(同增9%)，吨价18.51万元/吨(同增7%)，量价齐升。截至2023H1，全国总经销商8461家，较年初增加223家。
盈利预测
预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
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