2023Q2 亏损648 万元，同比-113%。公司H1 实现营收3.49 亿元，同比-19.13%，实现归母净利润2200 万元，同比-72%，毛利率14.74%，同比-14pct，净利率6.3%，同比-11.9pct；公司Q2 实现营收1.92 亿元，同比-32%，环比+22%；Q2 亏损648 万元，同比-113%，环比-123%；Q2 毛利率7.25%，同比-19.5pct，环比-16.7pct，Q2 净利率-3.38%，同比-21.2pct，环比-21.5pct。
2023Q2 负极包覆材料出货0.6-0.7 万吨。我们估计公司2023 年上半年负极包覆材料出货1.2-1.3 万吨，其中我们估计Q2 负极包覆材料出货0.6-0.7万吨，环比增长0%-15%。产能方面，公司当前拥有包覆材料产能5.5 万吨，公司后续还将对成都昱泰产线进行改造，预计产线改造完成后公司包覆材料产能将达到7 万吨，我们预计公司2023 全年出货约3 万吨。
材料库存减值及产品降价影响公司产品盈利。我们估算公司23H1 包覆材料单吨净利约0.15 万元/吨，较22 年全年单吨净利下降60%，其中Q2 微亏，主要原因为：1）前期原材料和产成品库存较高，在Q2 原材料价格大幅下跌情况下，公司计提2000 万元减值；2）包覆材料售价下降，我们估算H1 包覆材料均价约1.22-1.32 万元/吨，较2022 年全年均价下跌10%-16%。
2023Q2 费用率环比改善。公司H1 期间费用率为8.24%，同比+0.5pct，其中Q2 期间费用率为6.82%，同比持平，环比-3.2pct，其中管理费用率3.9%，较Q1 环比下降1.1pct，研发费用率2.4%，较Q1 环比下降约2.2pct。
风险提示：1.原材料价格变动风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于行业公司已公布业绩情况及行业现状，下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为0.73/1.32/1.60 亿元（原预测2.08/2.82/3.26 亿元），同比增速分别为-51.2%/81.1%/21.8%，摊薄EPS 分别为0.71/1.29/1.57元，当前股价对应PE 分别为59.2/32.7/26.8 倍，维持“增持”评级。
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