晨光股份(603899):收入符合预期 科力普盈利提升

晨光股份(603899):收入符合预期 科力普盈利提升
2023年08月27日 13:52 中泰证券股份有限公司

事件:公司发布2023 半年度报告。2023 年上半年,公司实现营收99.61 亿元,同比增长18.11%;实现归母净利润6.04 亿元,同比增长14.34%;实现扣非净利润5.43亿元,同比增长12.1%;其中,非经常性损益6178.75 万元,主要构成为政府补助6262.76 万元。单季度来看,Q2 公司实现营收50.79 亿元,同比+20.8%;实现归母净利润2.71 亿元,同比+7.07%;实现扣非净利润2.48 亿元,同比+8.3%。收入符合预期。

业务结构变化影响表观毛利率,经营效率提升。1)盈利能力方面,H1 公司实现销售毛利率19.52%(-0.99pct.),归母净利率6.07%(-0.2pct.),单季度来看,22Q2 公司实现销售毛利率19.36%(+0.08pct),实现归母净利润5.33%(-0.68%)。2)期间费用方面,H1 销售费用率7.16%(-0.48pct.);管理费用率4.16%(-0.2pct.);研究费用率0.9%(-0.11pct);财务费用率-0.3%(-0.09pct.),经营效率优化。

分业务模式:Q2 传统线下业务环比改善,科力普利润率提升,零售大店业务收入和利润创新高。

1)传统核心业务:上半年增长7%,Q2 线下环比改善,电商持续高增。我们测算公司传统线下业务上半年营收35 亿元(+4%yoy),其中Q2 实现营收约17.4 亿元(+5%yoy),受益传统校边渠道恢复,Q2 增速环比改善。晨光科技上半年营收3.7 亿元(+60%yoy),其中Q2 实现营收约1.8 亿元(+57%yoy),电商业务延续50%以上高增长。

2)新业务:科力普盈利提升,九木增长靓丽开店提速。办公直销业务上半年营收54.9 亿元(+25%yoy),其中Q2 实现营收约28.5 亿元(+26%yoy);上半年实现净利润1.8 亿元(+33%yoy),净利率3.3%(+0.2pct.)。零售大店业务上半年营收6.0亿元(+38%yoy),Q2 实现营业收入约3 亿元(+74%yoy),商场客流持续修复叠加去年同期低基数,Q2 零售大店业务高增长。截止报告期末,公司在全国拥有573家零售大店(+33 家),其中九木杂物社531 家(+42 家,直营359 家,加盟172 家),晨光生活馆42 家(-9 家)。九木上半年实现盈利1743 万元同时开店提速,我们看好全年零售大店业务维持高增。

分产品:均价提升,书写及学生文具毛利率优化。

1)书写工具:H1 营收9.95 亿元(-1.42%yoy),其中量/价分别-4%/+2.7%,毛利率为41.75%(+1.96pct.)。

2)学生文具:H1 营收14.46 亿元(+6.78%yoy),其中量/价分别+0.3%/+6.5%,毛利率为34.98%(+1.26pct.)。

3)办公文具:H1 营收16.63 亿元(+15.09%yoy),其中量/价分别+5.2%/+9.4%,毛利率为25.59%(-0.15pct.)。

4)其它产品:H1 营收3.54 亿元(+60.04%yoy),其中量/价分别+50.1%/+6.6%,毛利率为46.9%(-0.44pct.)。

5)办公直销:H1 营收54.94 亿元(+24.81%yoy),其中量/价分别-5.4%/+31.9%,毛利率为7.76%(-1.15pct.)。

投资建议:晨光作为文具龙头,传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展,我们预计公司2023-2025 年实现营业收入242.5、294.7、356.3 亿元,同比增长21.3%、21.5%、20.9%,实现归母净利润16.7、20.0、23.4 亿元,同比增长30.2%、 19.5%、17.2%(考虑终端需求影响,调整盈利预测,2023-2024 年前次预测值为17.

7、21.1 亿元),EPS 为1.80、2.15、2.53 元,维持“买入”评级。

风险提示:终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

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