事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营收27.7 亿元，同比+14.0%，归母净利润3.7 亿元，同比+16.7%；23Q2 公司实现营收17.4 亿元，同比+11.4%，归母净利润2.8 亿元，同比+15.1%。业绩处于预报中上限。
高端化持续推进，97 纯生延续高增。23Q2 销量同比+5.2%至42.7 万千升，分产品来看， 23H1 公司高档/ 中档/ 大众化产品营收分别同比+22.0%/2.2%/12.9%至17.4/7.5/1.7 亿元，高档产品占比同比+3.7pct 至65.5%，其中23H1 公司97 纯生销量同比+36.5%至14.1 万千升，占比提升至20.4%，带动23H1/23Q2 公司吨酒价同比+6.1%/5.9%至4026/4069元/千升，高端化持续推进。
成本压力趋缓，盈利能力进一步提升。23Q2 公司吨成本同比-0.9%至2106元/千升，23Q2 吨成本增速同比转负，好于23Q1 同比+5.8%的表现，23H1公司高档产品占比不断提升的情况下，高档产品毛利率亦同比+2.5pct 至50.3%，带动23Q2 毛利率同比+3.5pct 至48.2%。费用率角度来看，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/0.1/0.7pct 至13.3%/5.9%/-2.8%，同时23Q2 资产减值损失由去年同期的649 万增加至3.0 亿元，占营收比同比+1.3pct 至-1.8%，而23H1 资产减值损失占营收比同比仅提升0.1pc，预计主要系季度确认节奏问题所致，带动23Q2 单季度公司归母净利率同比+0.5pct 至16.1%。
消费场景逐渐复苏，看好高端化趋势。2022 年外部环境扰动与成本压力给公司造成了较大经营压力，2023 年公司坚持推动97 纯生铺货动销、高端化势头不减，消费场景恢复持续贡献动销，珠江啤酒作为盈利能力高、区域率稳定的区域龙头啤酒企业，我们看好公司未来高端化叠加成本下行趋势下的盈利弹性，期待97 纯生等产品进一步释放产品盈利能力。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入54.1/57.6/60.4 亿元，分别同比+9.8%/6.4%/5.0%， 实现归母净利润7.0/8.6/9.3 亿元，分别同比+17.6%/21.8%/9.0%，当前股价对应PE 为28/23/21x，维持“增持”评级。
风险提示：成本下降不及预期，行业竞争加剧，高端化进程不及预期等。
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