事件：
公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入75.9 亿元，YoY+11%；归母净利润18.2 亿元，YoY+21%，扣非归母净利润16.7 亿，YoY+21%；其中2Q23实现营业收入42.6 亿元，YoY+13%，归母净利润10.9 亿元，YoY+25%，扣非归母净利润10.2 亿，YoY+26%。收入端维持稳定增速，利润端受原材料价格下降和经营效率提升等因素，增速快于收入端。
点评：
持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展。分品类看，2023 上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为36.8 亿元、37.7 亿元、1.3 亿元，同比增长分别为5%、16%、195%。（1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级和基于成本的主动提价，上半年公司推出大师轨道、亚克力轨道、防过充插座、插座台灯等多款新品；（2）智能电工照明业务：规模增长主要来自2Q23收入的大幅增长。墙开方面，超薄产品取得了良好的市场反馈；LED 方面，基础光源持续布局全产品阶梯化架构，装饰灯进行产品升级，无主灯业务有序推进，取得良好市场反馈。（3）新能源业务：新能源业务开展顺利，公司的充电枪、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位；持续推动储能产品创新和技术研发工作。
分渠道看（1）ToC：渠道专卖化和综合化。五金渠道：夯实零售渠道基础，提升售点销售能力；数码渠道：提升手机专卖店、数码配件店等带有服务属性的终端网点覆盖率、提升网点经营质量；新能源渠道：招募专业经销商队伍，截至2023 年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家。沐光渠道：上半年新设立的线下无主灯业务渠道，基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（2）ToB：以墙壁开关插座为基础、LED 照明为核心，加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作。（3）电商渠道：转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。充电枪、便携式储能等产品上市后也取得了良好的市场反馈。
2Q23 盈利水平同比明显提升。1H23 公司毛利率为40.5%，同比+4.6pcts；归母净利率为24%，同比变动+1.95pcts。其中2Q23 公司毛利率为43.15%，同比+6.0pcts，环比+6.0pcts；归母净利率为25.5%，同比变动+2.5pcts。毛利率波动主要系原材料价格走低，公司主要原材料铜材1Q23 和2Q23 平均价格同比-4%和-9%；2023年7 月铜价同比上升18%；其次在于公司BBS 系统提升了工厂效率，持续推进优化精益生产、源头采购和人员降本。费用方面公司整体费用率水平有所上升，主要系沐光新品宣传、战略咨询等投入、管理人员工资及股权激励费用增加所致。
盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公牛集团作为电工龙头，长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。鉴于公司2023 年上半年归母净利润增长幅度超出我们此前预期，我们上调公司2023 年净利润预测至38 亿元（较前次预测上调5%），维持2024-2025 年归母净利润为42 亿元、49 亿元，现价对应PE 分别为24、22、19 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期。
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