公司发布2023 年半年报:23H1 实现营收158.32 亿元,同比+10.02%,归母净利11.93 亿元,同比-24.85%,扣非归母净利11.70 亿元,同比-23.80%。
其中,23Q2 营收92.03 亿元,同比+17.11%,归母净利9.45 亿元,同比+3.23%,扣非净利9.37 亿元,同比+5.71%。23H1 公司毛利率24.38%,同比-3.64pct,净利率8.53%,同比-3.17pct,其中Q2 毛利率27.37%,同比-2.05pct、环比+7.14pct。
水泥:盈利下滑,能耗管控领先。23H1 公司水泥销售实现收入91.91 亿元,同比-2.46%,占比58.06%,同比-7.43pct;熟料销售实现收入5.73 亿元,同比-33.31%,占比3.62%,同比-2.35pct。营收下滑的原因主要系国内市场下游需求趋弱,盈利能力下滑,上半年公司水泥及商品熟料销量同比+2.13%(国内销量同比-0.76%),但水泥产品的吨毛利下降至74.37 元/吨,同比-15.97%。
公司在水泥生产能耗管控方面表现出色,上半年公司国内窑线合并AFR 热替代率达到22.16%,同比+10.12pct,熟料产品传统热耗同比-57.58kcal/kg,目前公司国内52 条窑线中有33 条窑线熟料单位产品综合能耗低于100 kgce/t 的国家标杆水平。随着水泥行业节能降碳相关政策的稳步推进,公司的协同处置带来的高效能优势将进一步凸显。
“水泥+”:产能扩张,业绩强势增长。上半年公司混凝土销售贡献收入31.74 亿元,同比+58.53%,占比20.05%,同比+6.14pct;骨料销售贡献收入21.62 亿元,同比+69.08%,占比13.66%,同比+4.77pct。从销量来看,上半年公司混凝土及骨料业务分别实现销量1094.97 万方、5051.24 万吨,分别同比+82.31%、+103.30%。盈利能力方面,混凝土及骨料业务的单位毛利分别下降至37.74 元/方、19.32 元/吨,分别同比-35.54%、-37.68%。我们认为公司 “水泥+”业务的核心竞争力在于产能与成本优势,截至23H1 末,公司的骨料产能达到2.4 亿吨(同比+42.86%),分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、河南、贵州及西藏等8 省市,较全面的地区覆盖也能更好地节省运输成本。同期公司商品混凝土产能达到8990 万吨,同比+49.58%,产业链一体化的布局可以有效降底混凝土产品的生产成本,实现上游环节的利润留存,看好公司凭借领先的成本优势有望进一步扩张“水泥+”产品的市场份额。
其他关注点包括:①上半年公司营运资金周转效率显著提升,期末经营性现金流净额为21.27亿元,同比+67.89%。②期末应收账款及票据同比+54.37%,其中应收账款同比+62.14%,占比约87%,主要系赊销模式偏多的混凝土业务规模扩大所致。③筹资活动现金流净额为-20.55 亿元,主要系资本支出项目投入减少而降低借款,以及偿还到期债务而有息负债降低。④持续加码海外布局,期末海外水泥粉磨产能达到1677 万吨/年,同比+39.75%。
投资建议:看好华新水泥的周期+成长属性:①水泥行业龙头,估值明显偏低,②“水泥+”业务加速拓展,打造第二成长曲线,③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计2023-2025 年公司归母净利分别为31.87、39.98、45.64 亿元,现价对应PE 为9、7、6 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。
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