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国金轻工团队
主要观点
业绩点评
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业绩简评
8月24日公司发布23年中报，23H1公司实现营收9.7亿元，同比+8.1%，归母净利润1.1亿元，同比+35.8%。其中2Q实现营收5.8亿元，同比+17.0%，归母净利润0.7亿元，同比+57.0%。整体来看，公司2Q利润表现略超预期。
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经营分析
2Q整体营收增长较优，自主品牌驱动成长：分品类看，23H1水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品分别同比-18.8%/+32.0%/+32.6%至3.0/5.4/1.1亿元，智能坐便器及盖板业务营收快速增长，预计主因自主品牌智能坐便器在线上/线下渠道加速拓展。其中水箱及配件产品2Q预计同比下滑幅度已收窄，而智能坐便器及盖板产品2Q预计依然快速增长，该品类在代工业务稳步修复的情况下自主品牌业务延续高速增长态势，自主品牌全年翻倍增长目标实现可期。此外，截至23H1末，公司合同负债为1.1亿元，同比增长62.8%，为H2收入加速增长奠定基础。
产品结构优化驱动2Q毛利率延续提升趋势：23H1毛利率同比+2.6pct至27.9%，其中2Q毛利率同比+4.1pct至29.7%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，展望H2，在自主品牌发展势能优异的情况下，公司毛利率提升趋势有望延续。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.04/-0.7/-0.3pct至6.8%/6.2%/3.7%，降本增效持续推进下，管理效率提升显著。此外，2023H1公司实现汇兑收益1511.1万元（去年同期为2514.9万元）。
自主品牌发展思路清晰，延续高速增长可期：在中国智能坐便器渗透率逐步提升的背景下，公司依托清晰的渠道运营思路与自产带来的成本优势，自主品牌业务正步入高速成长期。尤其线上渠道方面，公司持续打造高性价比爆品，借力购物节实现爆品突围，驱动线上渠道持续高速增长，根据久谦平台统计，23H1公司智能坐便器在天猫/京东/抖音的份额分别已达4.1%/11.4%/30.5%。整体来看，目前公司自主品牌发展方向清晰，增长驱动力依然充足（渠道扩张+产品价格带拓宽），延续高速增长可期。
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盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年EPS分别为0.60/0.73/0.90元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
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风险提示
原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。
■ 团队介绍
轻工组组长 张杨桓
西南财经大学金融硕士，2020年7月加入国金证券研究所
研究员 尹新悦
上海交通大学管理学硕士，山东大学学士，2020年6月加入国金证券研究所
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