投资要点
永新股份发布2023 年中报:
23H1 收入16.05 亿(+4.71%),归母净利润1.77 亿(+20%)、扣非归母净利润1.7 亿(+23.5%);单23Q2 来看,收入8.2 亿(+1.36%)、归母净利润0.99 亿(+20%)、扣非归母净利润0.94 亿(+22%),利润率表现优异,收入在22Q2 高基数(+24%)下仍然稳健增长。
利润端:原油跌价背景下毛利率显著提升
公司主要原材料为原油衍生品,期内采购成本显著下行:22H2 开始原油价格逐渐走低,布伦特原油期货结算价(数据来源IPE)23H1 均价为79.91 美元/桶(同比-24%),其中23Q1/Q2 均价分别-16%/-31%,对应23Q1/Q2 毛利率分别同比+3.64pct、+3.23pct。
包装业务商业模式特征,成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制,由于原油价格下跌已经持续近1 年,我们预估永新在23H1 或与客户开展一定的调价沟通,因此上半年供货价预计有所下降,还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长,表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力,印证近年来的格局出清。
收入端:彩印主业稳成长、国外渠道打开,薄膜受到透气膜高基数影响
1)分产品来看:23H1 彩印主业12.49 亿(+4.82%),毛利率26.91%(+6.03pct)创下历史新高。薄膜业务1.91 亿(-4.92%)、毛利率同比下降,我们预计主要系22H1 防疫需求的透气膜较多、而23H1 该业务同比下降较多。油墨业务0.72 亿(+3.95%)、毛利率25.48%(+4.95pct)。
2)分市场来看:23H1 国际业务2.07 亿(+20.3%),占比提升至12.87%(+1.67pct),通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利;23H1 国内市场收入13.99 亿(同比+2.74%)。
3)供需来看:公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张, 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在2022 年投产后满足更多订单需求,33000 吨BOPE 项目截至23H1 工程进度达到60%。
BOPE 膜自用可有效解决此前PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题,并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。
财务指标:23Q2 财务费用率有所提升
(1)23Q2 期间费用率同比提升0.74pct,其中销售费用率提升以及管理+研发费用率同比基本持平,财务费用率同比提升0.8pct,主要系利息和汇兑损失增加所致。
(2)23Q2 经营现金流净额1.98 亿(22Q2 同期为+2.36 亿),主要系23H1 期末应付账款减少(环比年初-20%)。
盈利预测与估值
永新股份是高股息率(股息率TTM 4.87%,2023 年8 月24 日收盘数据)、稳增长、低估值优质标的,下游客户粘性强、需求具韧性,产能有序扩张。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入36.35 亿/41.36 亿/47.13 亿元,分别增长10.01%/13.77%/13.96%,归母净利润4.3 亿/4.9 亿/5.6 亿,分别增长18.46%/13.97%/13.71%,对应当前PE 11.7/10.26/9.03X,维持“买入”评级。
风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧,原油价格大幅波动
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