本报告导读:
公司公布2023 年中报,盈利韧性超越市场预期,高分红高股息兼具向上弹性投资价值凸显。
投资要点:
维持“增持” 评级。2023H1 实现收入654.36亿,同增16.28%,归母净利润64.68 亿,同降34.26%,超市场预期。考虑公司在行业底部量价盈利超预期,我们上调23-25 年EPS 至2.86、3.13、3.40 元(+0.63,+0.66,+0.66),根据可比公司2023 年平均12x pe 估值,维持目标价34.40 元。
市占率逆势扩张。报告期内,海螺水泥和熟料合计净销量为 1.34 亿吨,同比上升 3.00%;水泥熟料自产品销量为 1.30 亿吨,同比上升 1.78%,销量恢复领先于行业。我们认为海螺自22 年5 月开始进行重大战略调整,重新聚焦市占率,自此销量开始跑赢行业,同时贸易量的大幅萎缩,也印证着公司战略的重大转变,从重视收入规模向重视企业长期竞争能力市占率转变。
盈利能力逆势提升。我们估算海螺H1 自产品水泥熟料吨毛利约82 元,同比下降35 元。其中公司Q2 吨毛利约近90 元/吨,吨净利达60 元/吨左右,在行业盈利压力最大的Q2 盈利能力超过市场预期,并且行业盈利底点海螺当前60 元/吨盈利能力超越上一轮2015 年底点的30 元/吨,竞争优势逆势抬升。
在手现金丰沛。截至报告期末,公司经营性现金流量净额50.77 亿,同比提升6 亿。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手638 亿元人民币,显示出较强的内在价值,并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。总资产负债率继续保持19.32%的低位。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
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