【国联医药】我武生物：Q2业绩环比改善，看好下半年销售恢复

投资要点

事件：8月24日，公司披露2023年半年报，实现营收3.86亿元，同比下滑0.67%；归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下滑7.5%；单Q2实现营收2.03亿元，同比增长6.19%；归母净利润0.78亿元，同比下滑12.56%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下滑3.55%。

Q2业绩环比改善公司在经历了2023年Q1经营业绩的短暂冲击后，随着线下相关门诊的有序恢复，2023年Q2公司经营情况逐步好转，Q2收入端和利润端环比Q1均有改善。2023H1公司核心产品粉尘螨滴剂收入3.76亿元，占比营收比例97%，同比下滑1.52%。2023H1公司整体毛利率94.96%（同比下降0.79pct），销售费用率38.13%（同比提升3.54%），管理费用率6.79%（同比提升1.54pct），研发费用率12.84%（同比提升0.33pct），财务费用率-3.66%（同比下降0.63pct），净利率36.69%（同比下降8.63pct），主要由于收入规模下降使得费用率有所提升，净利率有所下滑。随着诊疗量的恢复，以及Q3公司销售旺季的到来，我们看好公司下半年的销售恢复性增长。

研发进展顺利今年5月，公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批儿童适应症，我们认为儿童适应症的拓展有望提振黄花蒿滴剂的销售。在点刺产品方面，黄花蒿花粉、白桦花粉、葎草花粉3项变应原皮肤点刺液获批上市；悬铃木花粉、德国小蠊、猫毛皮屑点刺液的上市许可申请获得受理；皮炎诊断贴剂 01 贴正式进入I期临床试验；烟曲霉点刺液处于I期临床试验筹备阶段。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为10.81/13.61/16.82亿元，同比增速分别为21%/26%/24%,归母净利润分别为4.09/5.32/6.58亿元,同比增速分别为17%/30%/24%, EPS分别为0.78/1.02/1.26元，三年CAGR为24%，对应PE分别为40/31/25倍。鉴于公司为国内脱敏诊疗领域龙头，建议保持关注。

风险提示

销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。

文中报告节选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《我武生物：Q2业绩环比改善，看好下半年销售恢复》

对外发布时间：2023年08月24日

报告发布机构：国联证券股份有限公司

本报告分析师：郑薇 SAC执业证书编号：S0590521070002。

团队介绍

团队简介：

目前团队11人，其中6人来自医药或者器械实业，工作年限超过10年的3人，工作年限3-5年的4人，工作年限1-3年的4人，形成老中青梯队组织。团队文化和理念具有接近10年的传承和积淀，立足产业，做靠谱的产业链研究一直是我们的核心理念。

所获奖项：

2017-2019年新财富最佳分析师医药生物入围

2019年金牛奖医药生物最佳行业分析团队

2019年金牛奖最具价值首席分析师

2019年金牛奖最佳医药行业分析团队

2019年新浪金麒麟医药生物最佳分析师第五名

2019年Wind金牌分析师医药生物第三名

2020新浪金麒麟医药新锐分析师第一名

2020年上证报最佳医药生物分析师第三名

2020年金牛奖医药最佳行业分析团队

团队成员：

郑薇：国联证券研究所所长助理&医药组大组长

负责团队整体研究工作，中国科学技术大学生物化学与分子生物学硕士，曾在迈瑞医疗研发、战略部门工作5年，后分别在华泰证券、天风证券任职。2017-2021任天风证券医药首席分析师，2021年加入国联证券，有13年医药行业从业+投资研究工作经验。

郑愉：国联证券医药研究员

北京大学本硕，美国太平洋大学博士，美国太平洋大学研究助理教授 ，参与靶向结合肿瘤特异性受体及阻断信号通路，包括PD1等热门免疫检查点抑制剂等研究。4年创新药企业从业经验。主要负责研究创新药等前沿领域。

夏禹：国联证券医药分析师

中国人民大学金融专业硕士，武汉大学生命科学与技术专业学士，5年券商研究员经验，主要覆盖创新药、药品领域、医药政策研究。

林海霖：国联证券医药研究员

毕业于香港科技大学，化学与生物分子工程硕士。拥有5年IVD领域产业经验，曾分别在深圳新产业，理邦仪器公司负责国际市场的营销和市场工作。主要覆盖体外诊断、基因测序、医疗设备类公司。

安柯：国联证券医药研究员

清华大学医院管理硕士，曾任高特佳投资研究员，爱尔眼科CEO助理、在深圳第二人民医院就职2年，负责医院专科运营，兼具投资和产业工作经验。对医疗卫生政策、DRGS政策、医疗服务和互联网医疗有较为深刻的见解。主要研究医疗服务、医疗消费等领域。

黄达荣：国联证券医药研究员

毕业于中国药科大学，中药学专业硕士。拥有3年中药领域产业经验，在华润三九医药股份有限公司研发中心负责中药研发兼立项调研工作，主要研究方向为中药领域。

许津华：国联证券医药分析师

南京大学生物医学工程硕士。主要研究方向为医疗器械，上游科研服务、高值耗材、医疗检验服务等领域。

陈翠琼：国联证券医药研究员

香港科技大学经济学硕士。主要覆盖医药消费品、医美等领域。

陈馨悦：国联证券医药研究员

南京大学生物统计方向硕士。主要研究方向为临床CXO、创新药等领域。

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