国信证券化工团队
杨林 CPA执业证号S0980520120002薛聪 执业证号S0980520120001刘子栋 执业证号S0980521020002张玮航 执业证号S0980522010001余双雨 执业证号S0980123040104张歆钰 执业证号S0980123050087王新航 执业证号S0980123070037
【亚钾国际 | 研究报告：海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商】-国信证券
【钾肥行业专题报告：钾肥行业分析框架 】-国信证券
【化肥行业分析框架|行业专题】-国信证券
报告摘要
事项：
近期，国内外钾肥价格上涨，本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，自7月以来涨幅超过15%。
国信化工观点：
1）钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。
2）海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。
3）南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨。巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。
4）公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。
5）考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响，我们调整公司23-25年归母净利润至17.0/24.4/31.9亿元（原值为20.7/22.5/30.1亿元），EPS为1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。
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钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断
全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。
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海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈
2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。
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南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨
巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。
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公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出
公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，目前公司还在申请老挝沙湾拿吉省74.2平方公里钾盐矿权，届时折纯氯化钾储量有望达到13亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。
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投资建议
维持“买入”评级。考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响，我们调整公司23-25年归母净利润至17.0/24.4/31.9亿元（原值为20.7/22.5/30.1亿元），EPS为1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。
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