公司8 月19 日发布2023 半年报。1H23 公司实现收入 51.6 亿元，同比增长22.68%；归母净利润19.98 亿元，同比增长63.5%，扣非净利润18.39 亿元，同比增长55.65%。摊薄EPS 0.37 元，净资产收益率12.3%。经营性现金流净额1.43 亿元。
简评及投资建议。
1. 1H23 年收入51.6 亿元，同比增长22.68%，主因二区东新能源产品市场营业结转收入及商品销售规模扩大。其中2Q23 收入30.4 亿元同比增长16.54%。
1H23 毛利率同比增加5.68pct 至30.58%，2Q23 毛利率同比增加11.3pct 至30.27%。1H23 实现贸易收入28.38 亿元，同比增长18.2%；酒店板块收入2.17亿元，超越2019 年同期，
2. 1H23 期间费用率7.94%，同比减少1.29pct。其中销售费用率同比减少0.71pct 至1.51%；管理费用率同比减少0.19pct 至5.19%；财务费用率同比减少0.46pct 至1.04%；研发费用率同比增加0.1pct 至0.2%，主因上年收购的快捷通支付服务有限公司研发投入并表。
3. 1H23 归母净利润19.98 亿元，同比增长63.5%，其中主业利润8.56 亿增长81%。1H23 利润增长主因二区东正式营业致毛利增加5.31 亿元、投资收益与资产处置收益同增4.49 亿元、所得税费用同增1.89 亿元。其中来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）10.18 亿元，同比增加2.69 亿元，资产处置收益1.66 亿元。我们测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的市场主业贡献8.56 亿元，同比增长81%；其中2Q23 主业利润5.21 亿元，同比增长150%。
4.线下市场扩容。2023 年，二区东新能源市场新增建筑面积13.1 万平方米，一、二层新增商位490 余间，1H23 贡献营业毛利润5.31 亿元。
5. 数字平台开始贡献盈利。①1H23 chinagoods 新增注册采购商30.5 万人，累计已达360.5 万人，实现GMV 320 亿元，同比增长210.83%。大数据公司（chinagoods 平台运营主体）1H23 净利润4639.89 万元，去年同期为-557.87万元，在2023 年上半年chinagoods 平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。②开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站6 个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业强强合作搭建“义乌小商品城数字馆”，建立第四方服务网络。
6. 跨境支付快速发展。“义支付Yiwu Pay”自2023 年2 月21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5 万余户，跨境清算资金超人民币10 亿元；3-5 年内目标GMV 达到100 亿美金以上。
7. 贸易履约服务优化。开放网络提质扩面：①新增海外仓29 个，累计已达189 个，面积超150 万平方米，覆盖48 个国家。②智捷元港1-7 月出运量10585 TEU，其中6 月单月出运量3438 TEU，活跃客户数1Q 环比增25%、2Q 环比增87%，服务箱量1Q 环比增45%、2Q 环比增164%，业务范围拓展至全球79 个国家、24 条航线、154 个目的港。供应链路创新拓展：与上海外高桥签署战略合作协议，共创线上线下与进口出口深度融合的贸易全程供应链数字化服务生态。
8.1H23 义乌对“一带一路”沿线国家进出口总额增21%。1H23 义乌市进出口总额2689.7亿元，同比增长21%。其中出口2374.1 亿元，同比增长17%；进口315.6 亿元，同比增长63.5%。从贸易区域看，1H23 义乌对非洲进出口493.8 亿元，增长31.0%；对拉丁美洲进出口407.3 亿元，增长37.3%，对印度、巴西和沙特阿拉伯分别进出口130.3亿元、67.7 亿元和67.4 亿元，分别增长13.6%、43.5%和56.9%。1H23 对“一带一路”沿线国家合计进出口1012 亿元，增长21%。东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额，“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇，人民币出海成为义乌市场的新亮点。
9. 数字市场加速建设。公司以国际商贸城二区东市场为试点打造数字市场样板，完成万兆网络、AI 互动屏、数字虚拟人等数字新基建，实现生意参谋、市场导航、AI 客流统计、数字市场驾驶舱等功能；同时，第六代市场核心标志项目全球数贸中心建设全面动工，传统市场数字化改造稳步推进，打造引领全球贸易风尚的新一代市场。
2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司2023 年将开始步入转型收获期。（1）市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费8.56 亿，有望在2023 年贡献收入利润；拟投资83 亿建设全球数贸中心，有望在2026 年开始贡献业绩；（2）新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代Chinagoods 平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；公司与中远海运、普洛斯成立合资公司，缩短货代分销层级，提升物流效率。（3）加强激励、优化治理：2020年实施限制性股权激励，2021 年报提出推进引入战投等，我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。
维持盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各25.34 亿元、28.04 亿元、31.99 亿元，同比增长129.4%、10.6%、14.1%
我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2023 年18-20 倍PE，对应合理市值区间301 亿元-334 亿元，线上业务给予2023 年650 亿GMV 0.25-0.35 倍PGMV，对应市值163-228 亿元，综合给予公司合理市值区间为463-562 亿元，合理每股价值区间为8.45-10.24 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。
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